2025年5月，泡泡玛特俨然成为了港股的大明星，自2024年以来股价就已经累计上涨超过1000%。源于Labubu新品的“现象级热潮”不仅点燃了消费端，也带动公司股价连续上涨。5月21日，泡泡玛特（港股代码：9992）开盘报211港元，较年初涨幅已超45%，刷新2021年以来阶段高点。

但在资本热捧与粉丝狂热交织下，我们也必须追问：Labubu的爆红，对泡泡玛特来说意味着什么？其IP资产能否形成“长期价值”？公司估值上行，是否有基本面支撑？

一、股价表现：短期情绪驱动，结构性基本面回归
Labubu热潮自4月初发酵后，公司股价已从140港元附近起跳。5月上线的第三代毛绒系列“前方高能”引发全球抢购潮，相关词条登顶中美热搜，泡泡玛特App甚至冲上美国App Store购物榜第一。

但对二级市场而言，涨势背后更关键的是基本面验证。截至2024年报，公司实现营收62.5亿元人民币，同比增长27.3%，净利润为9.4亿元人民币，IP业务收入贡献占比超过60%。其中Labubu所在的THE MONSTERS系列销售额超过30亿元人民币，占整体近一半。

近期股价上涨固然受益于“话题性与流量红利”，但与公司在IP运营、海外扩张、产品溢价能力上的结构性增长预期并不冲突。

二、IP价值重估：Labubu如何定价？
Labubu的商业逻辑，其实已经跳脱出“盲盒偶发爆款”逻辑，更接近于“全球IP资产运营”。类似于迪士尼的米奇、三丽鸥的Hello Kitty，Labubu已形成了：
明确的视觉识别系统
粉丝社群驱动消费；
跨媒体传播能力；
高复购率的多品类消费模型。

据摩根大通测算，Labubu系列有望在2027年突破140亿元人民币年销售额，年复合增速高达40%。若按IP估值模型折现，其单一IP潜在价值可达400亿人民币以上，已接近泡泡玛特总市值。

这意味着：Labubu不只是一次成功的产品，更是“IP资产证券化”的核心样本。

三、品牌溢价与盈利模型再升级
泡泡玛特在毛利率结构上具有典型“轻资产、强品牌”特征：

盲盒单价从2019年的59元涨至目前的89元，毛利率稳定在64%-67%之间；Labubu毛绒款单价接近239元，而成本则是压在50元以下；App私域会员体系（泡泡玛特MEGA会员）贡献超过25%的GMV，带来显著复购与拉新能力。

四、国际化与AI潮玩：新增长引擎
泡泡玛特正在从“产品出海”走向“IP文化出海”。Labubu已在泰国、马来西亚、英国等国形成稳定粉丝社群；2025年计划新增8个海外门店，并在巴黎、纽约、曼谷举办Labubu巡展。作为中国的潮玩品牌，泡泡玛特2024年海外总收入达到了50.7亿，占比38.9%，欧美市场的高速增长也成为市值增长的引擎。

此外，公司已于2025年Q1设立AI潮玩实验室，计划开发基于“情绪识别”“行为反应”的可交互玩偶，并与腾讯START云游戏达成合作。中长期看，公司试图构建“IP × AI × 玩具”的智能互动生态。

这不仅拉高了消费频次与单价，更提升了IP生命周期与品牌护城河。

五、估值空间与潜在风险
截至2025年5月，泡泡玛特总市值约为1100亿港元，对应PE（TTM）为38倍，远高于国内零售平均水平，但低于全球IP运营龙头迪士尼（2025年PE约45倍）。

通过数据表明公司当前估值处于“IP兑现初期+海外扩张预期”的合理溢价区间，但存在三方面风险：
IP生命周期短与依赖单一IP风险（Labubu销售占比过高）；
线下运营安全事件（如英国门店排队混乱已引发监管关注）；
AI潮玩研发仍处早期，投入回报周期长。

总而言之，对于泡泡玛特来说，Labubu只是起点，不是终点。泡泡玛特不是在卖玩具，而是在“做文化生意”。Labubu的成功验证了中国潮玩品牌的全球变现能力，也重构了IP与资本之间的关系。

从资本角度看，这场由Labubu点燃的热潮，是“内容+用户+运营”三位一体价值链的集中爆发。未来，能否持续创造出“下一个Labubu”，才是泡泡玛特真正的长期估值锚。

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作者：
Yoyo Ma | GO Markets 墨尔本中文部