Phần bốn trong chuỗi bài giáo dục của GO, được thiết kế để giúp các nhà giao dịch mới hiểu các yếu tố chính định hình thị trường toàn cầu.
Bạn chắc chắn đã từng chứng kiến điều này: một số liệu Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) vừa được công bố, và chỉ trong tích tắc, giá vàng chao đảo, USD vọt tăng và thị trường chứng khoán bị bán tháo. Sáng thứ Tư, 8:30 sáng theo giờ miền Đông nước Mỹ. Báo cáo CPI của Mỹ chính thức "lên sóng". Trong vòng 90 giây ngắn ngủi, đồng đô la Mỹ (USD) đã quét một dải 40 pip. Hợp đồng tương lai trái phiếu bị bán tháo ồ ạt. Vàng rơi không phanh 15 USD. Các cổ phiếu công nghệ lao dốc mạnh. Lý do? Con số CPI toàn phần (headline) vừa công bố cao hơn 0,1% so với dự báo của các nhà kinh tế.
Nếu bạn đã từng theo dõi những ngày công bố CPI và nhìn thấy kịch bản này diễn ra, bạn đã hiểu lạm phát có trọng lượng như thế nào đối với các thị trường. Mục tiêu của bài viết này là cung cấp cho bạn một chuỗi liên kết: cơ chế vận hành từng bước một, đi từ một con số đơn độc trên màn hình đến quá trình tái định giá đồng loạt trên tất cả các loại tài sản mà bạn đang giao dịch. Khi bạn thấu hiểu chuỗi cơ chế này, những diễn biến điên rồ trong ngày công bố CPI sẽ bắt đầu trở nên hợp lý và có thể lường trước.
Nhiều nhà giao dịch thừa biết rằng lãi suất rất quan trọng, nhưng lại lúng túng khi giải thích tại sao một quyết định giữ nguyên lãi suất — hoàn toàn không thay đổi gì — vẫn có thể châm ngòi cho sự biến động dữ dội trên thị trường.
Lạm phát đo lường tốc độ tăng giá cả trên toàn bộ một nền kinh tế. Bởi vì lạm phát gia tăng có thể thay đổi những gì mà các ngân hàng trung ương dự kiến sẽ làm với lãi suất, nó có sức mạnh dịch chuyển đồng thời cả thị trường trái phiếu, tiền tệ, chứng khoán và hàng hóa.
Lạm phát thực sự đo lường điều gì
Giải thích một cách dễ hiểu: lạm phát là sự gia tăng liên tục của mức giá chung trên toàn nền kinh tế. Nó không phải là việc một sản phẩm duy nhất trở nên đắt đỏ hơn. Nó cũng không phải là một tháng duy nhất có chi phí tăng cao. Nó là một xu hướng đi lên rộng khắp và kéo dài của chi phí hàng hóa và dịch vụ.
Định nghĩa kinh tế đó rất quan trọng, nhưng đó không phải là trọng tâm của bài viết này. Điều thực sự có ý nghĩa đối với các nhà giao dịch là cách lạm phát được báo cáo, đo lường và diễn giải, bởi vì các thước đo khác nhau sẽ mang những trọng số khác nhau đối với các ngân hàng trung ương — những người nắm quyền thiết lập lãi suất.
Theo dõi sự thay đổi trong mức giá mà các hộ gia đình phải trả cho một rổ hàng hóa và dịch vụ. Con số toàn phần (headline) bao gồm mọi thứ, kể cả các nhóm biến động mạnh như thực phẩm và năng lượng.
BLS (MỸ) / ABS (ÚC)Là chỉ số CPI sau khi đã loại bỏ hai nhóm có biến động cao là thực phẩm và năng lượng. Nó ít biến động hơn qua từng tháng, và phản ánh chính xác hơn các xu hướng lạm phát cốt lõi. Các ngân hàng trung ương đặc biệt chú ý đến chỉ số lõi này.
TRỌNG TÂM THEO DÕI CỦA FEDĐây là thước đo lạm phát ưa thích nhất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). PCE có phạm vi rộng hơn CPI và có khả năng tự động điều chỉnh theo những thay đổi trong hành vi tiêu dùng. Khi Fed nhắc đến mục tiêu lạm phát 2%, đây chính là thước đo mà họ đang nhắm tới.
THƯỚC ĐO CHÍNH THỨC CỦA FEDLoại bỏ những biến động giá cực đoan nhất ở cả hai đầu của phổ phân phối, mang lại một bức tranh rõ ràng và ít nhiễu hơn về lạm phát cơ bản. Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) sử dụng chỉ số này làm thước đo cốt lõi của họ.
THƯỚC ĐO CHÍNH CỦA RBASự khác biệt quan trọng nhất mà bạn cần nắm vững ngay lập tức: CPI toàn phần (Headline CPI) so với CPI lõi (Core CPI). CPI toàn phần bao gồm cả thực phẩm và năng lượng, vốn dĩ rất dễ biến động. Nếu giá xăng tăng vọt trong một tháng cụ thể, CPI toàn phần sẽ nhảy vọt theo. Tháng tiếp theo, giá xăng giảm, CPI toàn phần lại rút lui. Cả hai đợt biến động này đều không mang lại cho ngân hàng trung ương bất kỳ thông tin hữu ích nào về xu hướng thực sự của lạm phát cơ bản.
Ngược lại, CPI lõi (Core CPI) lột bỏ những lớp nhiễu động đó và phơi bày xu hướng thực sự ẩn bên dưới. Một báo cáo CPI lõi vượt kỳ vọng (beat), đặc biệt nếu nó được thúc đẩy bởi sự tăng giá của các mảng dịch vụ, sẽ cung cấp cho ngân hàng trung ương một cơ sở vững chắc về hướng đi của lạm phát. Đó là lý do tại sao các nhà giao dịch luôn dồn trọng tâm vào CPI lõi, và cũng là lý do tại sao một đợt CPI toàn phần vượt kỳ vọng chỉ nhờ năng lượng thường tạo ra phản ứng mờ nhạt, trong khi một bất ngờ từ CPI lõi có thể khiến các thị trường rung chuyển dữ dội.
Tại sao dữ liệu lạm phát lại làm rung chuyển các thị trường tài chính
Lạm phát không tác động trực tiếp đến thị trường. Đây là khái niệm quan trọng nhất trong toàn bộ bài viết này, và cũng là khái niệm thường bị hiểu sai nhiều nhất. Chuỗi tác động luôn phải đi qua một bộ lọc: kỳ vọng lãi suất.
Dưới đây là cơ chế vận hành, chi tiết theo từng bước.
Khi dữ liệu lạm phát được công bố nóng hơn dự kiến, thị trường sẽ đọc đó như một tín hiệu rằng ngân hàng trung ương có thể cần phải duy trì lãi suất ở mức cao trong thời gian dài hơn, hoặc thậm chí tăng thêm. Những kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất sẽ bị đẩy lùi về một tương lai xa hơn. Lập tức, dòng tiền sẽ chảy vào các tài sản mang lại lợi suất cao hơn và tháo chạy khỏi những tài sản dễ bị tổn thương bởi lãi suất.
Ngược lại, khi lạm phát hạ nhiệt nhanh hơn kỳ vọng, chuỗi cơ chế này sẽ chạy theo hướng ngược lại. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất được kéo lại gần hơn. Lợi suất trái phiếu lao dốc. Đồng USD suy yếu. Các tài sản nhạy cảm với lãi suất sẽ phục hồi mạnh mẽ.
Chu kỳ lạm phát giai đoạn 2022 đến 2024 đã minh họa cơ chế này một cách cực kỳ rõ nét. Xuyên suốt năm 2022, các báo cáo CPI của Mỹ liên tục công bố vượt xa mức dự báo. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã phải tăng lãi suất cơ bản một cách quyết liệt, từ mức gần 0% vào đầu năm 2022 lên trên 5% vào giữa năm 2023. Mỗi lần số liệu CPI "nóng" xuất hiện, nó lại bồi thêm niềm tin vào các đợt tăng lãi suất tiếp theo, neo giữ lợi suất trái phiếu ở mức cao và đè bẹp định giá của thị trường cổ phiếu. Đến cuối năm 2023, khi lạm phát giảm nhanh hơn dự kiến, thị trường bắt đầu định giá trước (price in) các đợt cắt giảm lãi suất. Mặc dù lạm phát thực tế lúc đó vẫn nằm trên mục tiêu 2% của Fed, thị trường chứng khoán vẫn phục hồi mạnh mẽ, bởi vì hướng đi (quỹ đạo dịch chuyển) đã thay đổi. Yếu tố "quỹ đạo dịch chuyển" này là một trong những bài học đắt giá nhất mà chu kỳ 2022 - 2024 đã dạy chúng ta về cách thị trường giao dịch dựa trên lạm phát.
Các thị trường luôn nhìn về phía trước. Vào thời điểm báo cáo CPI chính thức được công bố, các nhà kinh tế học, các nhà giao dịch và các thuật toán máy tính (algorithms) đã hình thành sẵn những kỳ vọng về con số đó. Những kỳ vọng này đã được "phản ánh vào giá" (priced in). Thứ thực sự khiến thị trường biến động chính là khoảng cách giữa những gì đã được kỳ vọng và những gì thực tế diễn ra.
Một báo cáo CPI ở mức 3,5% trùng khớp hoàn toàn với dự báo đồng thuận (consensus) 3,5% có thể sẽ chẳng tạo ra gợn sóng nào trên thị trường. Tuy nhiên, cũng con số 3,5% đó nhưng đặt cạnh một dự báo đồng thuận là 3,2% lại có thể kích hoạt một đợt tái định giá tàn khốc trên hàng loạt các lớp tài sản. Hoàn toàn không có gì thay đổi về mức lạm phát thực tế (vẫn là 3,5%). Thứ đã thay đổi chính là lượng thông tin mới mà con số đó mang lại.
Đây là lý do tại sao các nhà giao dịch chuyên nghiệp luôn theo dõi các dự báo đồng thuận sát sao không kém gì bản thân con số thực tế. Câu hỏi đặt ra không bao giờ chỉ đơn thuần là: "Lạm phát có cao không?". Mà câu hỏi luôn phải là: "Lạm phát có gây bất ngờ không, theo hướng nào, và sai số là bao nhiêu?"
Yếu tố dịch chuyển kỳ vọng lãi suất
Kỳ vọng lãi suất liên tục dịch chuyển. Chúng luôn bị tác động qua lại bởi các dữ liệu kinh tế mới công bố, buộc các nhà giao dịch phải liên tục đánh giá lại xem ngân hàng trung ương sẽ hành động thế nào trong chu kỳ tiếp theo.
Lạm phát là tham số đầu vào lõi cho mọi quyết định lãi suất. Số liệu CPI nóng có thể kích hoạt làn sóng tái định giá thắt chặt (hawkish), hỗ trợ đồng USD, gây áp lực đè nặng lên giá vàng và thị trường trái phiếu.
Lạm phát tăng tốc nóng hơn dự kiến đồng nghĩa với việc các ngân hàng trung ương bắt buộc phải tăng lãi suất mạnh hơn hoặc neo giữ nền lãi suất thắt chặt lâu hơn.
Lạm phát hạ nhiệt nhanh hơn dự liệu, dọn đường sạch cho các ngân hàng trung ương thực hiện các đợt nới lỏng cắt giảm lãi suất gối đầu.
Một thị trường việc làm thắt chặt vững chắc có thể làm trì hoãn các đợt cắt giảm. Ngược lại, một thị trường lao động suy yếu sẽ đẩy nhanh điểm rơi nới lỏng. Đó là lý do số liệu bảng lương luôn tạo sóng lớn cho các thị trường chính.
Tăng trưởng việc làm mạnh mẽ và tiền lương đi lên chứng minh nội lực kinh tế có khả năng hấp thụ sòng phẳng mức chi phí vốn đắt đổ.
Lượng việc làm sụt giảm và tỷ lệ thất nghiệp nhích tăng, gây sức ép buộc nhà điều hành phải nới lỏng để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Sự phân kỳ tăng trưởng (growth divergence) giữa các quốc gia là động lực bền bỉ nhất điều tiết dòng vốn ngoại hối. Định chế kinh tế nào có sức bật tốt hơn sẽ thu hút ròng dòng vốn đầu tư toàn cầu.
Đà tăng trưởng kinh tế duy trì tính kiên cường, làm giảm bớt tính khẩn thiết của việc phải hạ thấp lãi suất điều hành.
Tăng trưởng kinh tế giảm tốc hoặc rơi vào chu kỳ thu hẹp, đẩy cao xác suất kích hoạt các gói nới lỏng chính sách tiền tệ.
Dòng tiền lớn thường phản ứng khốc liệt với thông điệp định hướng của ban điều hành hơn là bản thân con số quyết định lãi suất tĩnh hằng kỳ. Các sắc thái "giữ nguyên diều hâu" hay "cắt giảm bồ câu" luôn tạo sóng lớn vượt trội.
Thống đốc bày tỏ sự lo ngại sâu sắc về tính lì lợm của lạm phát, phát đi tín hiệu sẽ neo giữ lãi suất thắt chặt ở mức cao lâu hơn rất nhiều.
Thống đốc thừa nhận các rủi ro tổn thương kinh tế, bắn tín hiệu lộ trình hạ lãi suất đã sẵn sàng hoặc thừa nhận các cuộc đàm thoại cắt giảm đã diễn ra.
Cuộc khủng hoảng thanh khoản ngành ngân hàng Mỹ năm 2023 là minh chứng rõ ràng cho thấy những lo ngại về đứt gãy hệ thống tín dụng hoàn toàn có thể tạm thời đè bẹp các mục tiêu vây hãm lạm phát.
Căng thẳng hệ thống ngân hàng, đứt gãy thị trường nợ hoặc rối loạn chức năng tín dụng sẽ ép các ngân hàng trung ương phải lập tức bấm nút dừng thắt chặt bất chấp áp lực lạm phát chưa dứt, thậm chí kích hoạt lệnh cắt giảm khẩn cấp ngoài kỳ họp.
Sai lầm hệ thống phổ biến nhất của đám đông là luôn mặc định lạm phát cao đồng nghĩa với rủi ro sụt giảm của tài sản rủi ro, và cứ lạm phát giảm là thị trường tự động tăng điểm.
Hãy bóc tách thực tế chu kỳ vĩ mô 2022 - 2023: lạm phát tăng vọt và thị trường chứng khoán rơi tự do vì Fed liên tục tung các đợt tăng lãi suất bạt mạng. Tuy nhiên, bước sang giai đoạn cuối 2023 và 2024, dù chỉ số lạm phát thực tế vẫn nằm cao hơn mục tiêu tối nghiêm 2%, cổ phiếu công nghệ vẫn lập đỉnh kỷ lục. Tại sao? Bởi vì lạm phát đang lao dốc nhanh hơn dự phóng của Phố Wall, đồng nghĩa với việc dòng tiền thông minh lập tức định giá trước kịch bản điểm rơi cắt giảm lãi suất sẽ áp sát sớm hơn rất nhiều so mốc thời gian tính toán cũ.
Lạm phát không trực tiếp điều tiết bước đi của giá tài sản. Hệ quả của nó tác động lên đường quan kỳ vọng lãi suất mới là quân bài quyết định toàn cục. Một báo cáo lạm phát hạ nhiệt tạo ra sai số bất ngờ theo chiều hướng giảm (dovish surprise) sẽ kích hoạt bệ phóng cho các tài sản rủi ro, ngay cả khi con số danh nghĩa vẫn đang nằm ở vùng trần kỹ thuật cao. Ngược lại, một báo cáo lạm phát lì lợm vượt mức đồng thuận (hawkish surprise) sẽ bóp nghẹt thanh khoản của thị trường rủi ro, ngay cả khi ngân hàng trung ương chưa kịp đưa ra bất kỳ sắc lệnh tăng lãi suất thực tế nào.
Ba kịch bản chiến lược giải mã sai số bất ngờ (Surprise)
Quyết định lãi suất hằng kỳ chỉ phản ánh một phần bề nổi của bức tranh vĩ mô. Phản ứng thực tế của thị trường phụ thuộc hoàn toàn vào biên độ lệch pha giữa những gì được công bố so với những gì đã hạch toán vào giá trước đó.
Cách dữ liệu lạm phát dịch chuyển thị trường bạn giao dịch
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ
Dữ liệu lạm phát bùng nổ có xu hướng đẩy lợi suất trái phiếu leo thang và bóp nghẹt đơn giá trái phiếu do thị trường bắt đầu định giá trước kịch bản thắt chặt chính sách gắt gao của Fed. Đường cong lợi suất kỳ hạn 2 năm đặc biệt nhạy cảm với các sai số bất ngờ của CPI vì nó phản ánh trực diện nhất các kỳ vọng lãi suất trong ngắn hạn của dòng tiền lớn.
Đồng Đô la Mỹ (USD)
Một báo cáo lạm phát nóng vượt mức đồng thuận sẽ hỗ trợ vững chắc cấu trúc tăng giá của đồng bạc xanh thông qua kênh kỳ vọng lãi suất. Lộ trình tăng lãi suất bổ sung hoặc khoảng thời gian neo giữ đỉnh lãi suất kéo dài sẽ hoạt động như thỏi nam châm hút dòng vốn ròng hải ngoại chảy vào tài sản Dollar. Ngược lại, dữ liệu lạm phát điều tiết giảm sẽ làm xói mòn sức mạnh đồng USD khi kỳ vọng hạ lãi suất bị đẩy về gần.
Vàng tài khoản (XAU/USD)
Vàng thường được truyền thông đại chúng gắn nhãn như một công cụ phòng hộ lạm phát truyền thống. Tuy nhiên, trên bàn cờ phái sinh thực chiến, nếu lạm phát nóng ép buộc Fed phải găm giữ lợi suất thực tế (real yields) ở mức cao kéo dài, giá vàng hoàn toàn có thể lao dốc tự do ngay trong bối cảnh lạm phát leo thang, do chi phí cơ hội của việc ôm giữ một tài sản không sinh lãi định kỳ bị khuếch đại lên mức cực đại.
S&P 500 và Nasdaq 100
Chỉ số lạm phát vượt ngưỡng kỳ vọng thường bóp nghẹt thị trường cổ phiếu, đặc biệt là phân khúc công nghệ và cổ phiếu tăng trưởng cao, bởi nó trực tiếp nâng mức tỷ lệ chiết khấu (discount rate) áp vào mô hình dự phóng thu nhập tương lai của doanh nghiệp. Chỉ số Nasdaq 100 thường ghi nhận độ nhạy bén và tổn thương khốc liệt hơn S&P 500 do mật độ tập trung dày đặc của nhóm cổ phiếu tăng trưởng có chu kỳ thời gian dài (long-duration growth stocks).
Cặp tỷ giá ngoại hối AUD/USD
Báo cáo CPI cắt xén (trimmed mean) của nước Úc định hình trực tiếp kỳ vọng chính sách của RBA và hố ngăn cách chênh lệch lãi suất hối đoái giữa Úc và Mỹ. Chỉ số lạm phát Úc leo thang sẽ hỗ trợ đà bứt phá cho đồng AUD. Ngược lại, khi lạm phát Mỹ tạo sai số bất ngờ theo chiều hướng tăng vượt trội so với lạm phát Úc, khoảng cách chênh lệch chính sách giữa Fed và RBA sẽ dịch chuyển lệch pha ủng hộ ưu thế tuyệt đối của đồng bạc xanh, trực tiếp ép cặp tỷ giá AUD/USD bước vào xu hướng sụt giảm mạnh.
Những cột mốc lạm phát đòi hỏi sự tập trung thực chiến cao nhất
-
Thời điểm công bố CPI Mỹ: Được phát hành hằng tháng bởi Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS). Chỉ số CPI lõi (Core CPI) mới là tham số tối nghiêm bắt buộc phải ghi hình theo dõi. Một sai số bất ngờ (vượt hoặc hụt) từ 0.1% trở lên so với mức đồng thuận Phố Wall đã đủ thẩm quyền kích hoạt một đợt quét giá khốc liệt chấn động toàn bộ thị trường liên thông.
-
Thời điểm công bố PCE Mỹ: Thước đo lạm phát lõi ưa thích hệ thống của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Chỉ số này có thể tạo ra ít biên độ biến động giật quét lệnh ngay tại giây phát hành hơn so với CPI, nhưng nó lại giữ vai trò mỏ neo cốt lõi định hình cách thức các chuyên gia Fed thiết lập văn bản chính thức cho các quyết định lập trường sau đó.
-
Báo cáo CPI Úc và Chỉ số cắt xén (Trimmed Mean): Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) dồn toàn bộ sự chú ý thực chiến vào chỉ số CPI trung bình cắt xén. Do lịch sử dữ liệu lạm phát Úc được công bố theo chu kỳ hàng quý gối đầu dài, mỗi một bản in xuất xưởng đều mang tiềm năng khổng lồ bẻ gãy hoàn toàn kỳ vọng lãi suất cơ bản của RBA, tạo sóng lớn cho các sản phẩm liên quan.
-
Dữ liệu tăng trưởng tiền lương (Wage Data): Chỉ báo dẫn đường vĩ mô tối nghiêm thượng nguồn. Tốc độ phình to của tiền lương lao động là nhiên liệu trực tiếp nuôi dưỡng sự lì lợm thâm căn cố đế của lạm phát mảng dịch vụ lõi. Hãy bám sát thông số thu nhập bình quân theo giờ trong báo cáo NFP Mỹ và rilis chỉ số giá tiền lương định kỳ của Úc.
Lạm phát không trực tiếp dịch chuyển bước giá trên bảng điện tử. Hệ lụy toán học truyền dẫn của nó lên quỹ đạo lãi suất tương lai mới là thứ điều phối cuộc chơi.
When a CPI number lands, the question is not whether prices are rising. It is whether the print changed what the market expects central banks to do next.
Kiểm tra phản xạ vĩ mô hệ thống
The information provided is of general nature only and does not take into account your personal objectives, financial situations or needs. Before acting on any information provided, you should consider whether the information is suitable for you and your personal circumstances and if necessary, seek appropriate professional advice. All opinions, conclusions, forecasts or recommendations are reasonably held at the time of compilation but are subject to change without notice. Past performance is not an indication of future performance. Go Markets Pty Ltd, ABN 85 081 864 039, AFSL 254963 is a CFD issuer, and trading carries significant risks and is not suitable for everyone. You do not own or have any interest in the rights to the underlying assets. You should consider the appropriateness by reviewing our TMD, FSG, PDS and other CFD legal documents to ensure you understand the risks before you invest in CFDs. These documents are available here.
Any references to Australian or international shares, sectors, indices, ETFs, crypto-related stocks or other instruments are provided for market commentary and watchlist purposes only and do not constitute a recommendation, offer or solicitation to buy, sell or hold any financial product or adopt any investment strategy. International markets may involve additional risks, including currency fluctuations, regulatory differences, market structure differences, reduced liquidity and higher volatility. Company-specific, sector-specific and macroeconomic risks may also affect performance.
Commentary on geopolitical developments, economic data, central bank decisions, earnings, policy changes and other global or financial market events is based on information available at the time of publication and may change without notice. Such events can lead to sudden market moves, price gaps, reduced liquidity, wider spreads and increased volatility, particularly in leveraged products such as CFDs. Forward-looking statements, expectations and scenario analysis are inherently uncertain and should not be relied on as guarantees of future market behaviour or outcomes.
