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最近一段时间，黄金价格的表现格外引人注目。国际金价在高位运行的同时，不断刷新历史纪录，成为全球市场中少数保持强势的资产之一。与以往不同的是，这一轮黄金上涨并未在短期回调后迅速回落，而是呈现出价格中枢逐步抬升的特征。这也意味着，当前的黄金行情背后，可能并不只是情绪推动。本文将结合近期市场环境，梳理推动黄金走强的几条关键因素。

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一、黄金近期的价格表现：持续走高且回撤有限

今年以来，黄金价格一路攀升，整体涨幅非常亮眼。根据公开市场数据，截至2025年10月中旬，国际金价年内累计涨幅约为56%。10月上旬，金价历史上首次突破每盎司4000美元的重要关口，此后多数时间在4000美元附近及上方高位震荡，整体走势依然强劲。这意味着，短短一年内，黄金价格涨幅超过一半，创下数十年来最显著的年度涨势之一。这轮上涨不仅刷新了历史纪录，也明显跑赢了同期多数股票及传统风险资产。从更长周期看，黄金价格早已走出此前的低迷区间。2020年8月，国际金价首次突破2000美元；2025年3月，又首次站上3000美元关口。如今触及4000美元水平，意味着黄金在过去五年间价格接近翻倍。可以说，这是继20世纪70年代末以来，最引人注目的黄金上涨阶段之一，其背后反映的是多重宏观因素的叠加与共振。

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二、是什么力量在推动这一轮黄金行情？

黄金价格受多种宏观经济与市场因素共同影响。近期支撑金价走强的核心因素，主要集中在以下几个方面：

• 利率环境变化

黄金本身不产生利息，因此与实际利率水平高度相关。在全球主要央行经历快速加息周期后，市场对货币政策方向的预期逐步发生变化。随着利率上行空间收窄，黄金在资产体系中的相对位置随之调整。2025年9月，美联储开启本轮首次降息，市场对宽松周期的预期也在此前阶段逐步反映至金价之中。

• 美元走势影响

黄金以美元计价，美元指数的变化对金价具有直接影响。当美元走弱时，黄金在非美元体系中的价格相对降低，有助于支撑全球需求。近期美元指数整体波动加大，并在部分阶段走弱，这一背景也为黄金价格提供了外部支撑。

• 通胀与实际利率预期

尽管部分经济体通胀水平已有所回落，但从长期视角看，能源转型、供应链重构及地缘摩擦等因素，使市场对货币购买力依然保持敏感。在实际利率偏低或预期回落的环境下，黄金价格往往被用来反映对长期通胀与货币价值的预期变化。

• 地缘政治不确定性

全球地缘政治局势依然复杂，多地区冲突与政策不确定性持续存在。在不确定性上升阶段，市场风险偏好往往下降，黄金的关注度随之提升。值得注意的是，近期黄金并非只在突发事件中短期走强，而是在多重不确定因素叠加下，维持了相对稳定的高位运行状态。

• 央行购金行为与需求结构变化

从市场结构角度看，央行层面的黄金需求对金价形成了重要支撑。世界黄金协会数据显示，2025年前三季度，全球央行年内购金约634吨，延续了自2022年以来的较高购金水平。其中，中国央行已连续13个月增持黄金储备。央行购金通常具有周期长、节奏稳定的特征，这类需求为黄金市场提供了更坚实的底层支撑。

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综合来看，利率环境、美元走势、通胀预期、地缘局势与央行需求等多重因素共同作用，塑造了当前黄金市场的强势格局。金价也会随着这些变量的变化而波动，其走势本身反映的是多重宏观力量的动态平衡。

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三、在当前宏观环境下，市场如何看待黄金？

在复杂多变的全球环境中，黄金因其独特属性，依然承担着多重角色：

• 避险属性

在经济或金融不稳定时期，黄金常被视为相对独立于单一国家信用体系的资产。历史经验显示，在多次重大危机阶段，黄金价格往往表现出较强的稳定性。

• 长期价值储存功能

从长期角度看，黄金常被用来对冲货币购买力变化。在高通胀或实际利率偏低的阶段，其价格往往被赋予更多宏观意义。

• 市场结构中的稳定因素

由于与股票、债券等资产相关性相对较低，黄金在市场结构中常被视为具有分散作用的一类资产，其价格变化也常被用作观察整体风险情绪的重要参考。

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四、总结：黄金价格变化反映了什么？

总体来看，当前黄金价格的表现，并非由单一因素推动，而是全球利率环境、货币体系变化、地缘政治格局以及央行行为等多重因素共同作用的结果。黄金价格在一定程度上，正成为市场观察宏观不确定性和长期价值预期的一面镜子。理解这些背景，有助于更理性地看待黄金走势本身，而不仅仅停留在价格涨跌的表象之上。

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References

[1] World Gold Council. Gold hits US$4,000/oz – trend or turning point? 2025-10.

https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2025/10/gold-hits-us4000oz-trend-or-turning-point

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[2] Reuters. Gold hits record high as U.S.-China trade woes escalate; silver scales all-time peak. 2025-10-13.

https://www.reuters.com/world/china/gold-hits-record-high-us-china-trade-woes-escalate-silver-scales-all-time-peak-2025-10-13/

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[3] Reuters. Global gold demand climbs 3% to quarterly record as investment soars, WGC says. 2025-10-30.

https://www.reuters.com/world/china/global-gold-demand-climbs-3-quarterly-record-investment-soars-wgc-says-2025-10-30/

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[4] World Gold Council. Gold Demand Trends: Q3 2025. 2025-10 (report page).

https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q3-2025

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[5] Reuters. Gold sails past $3,900/oz for first time as safe-haven bids… 2025-10-06.

https://www.reuters.com/world/india/gold-sails-past-3900oz-first-time-safe-haven-bids-2025-10-06/

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[6] Reuters. Gold edges lower after a divided Fed cuts rates; silver hits record high. 2025-12-11.

https://www.reuters.com/world/india/gold-edges-lower-after-divided-fed-cuts-rates-silver-hits-record-high-2025-12-11/

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[7] Reuters. Fed cuts interest rates for first time since 2020. 2025-09-18.

https://www.reuters.com/world/us/fed-cuts-interest-rates-first-time-since-2020-2025-09-18/

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[8] Reuters. Gold breaks $3,000 milestone. 2025-03-14.

https://www.reuters.com/markets/commodities/gold-breaks-3000-dollar-milestone-2025-03-14/

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[9] Reuters. Gold breaks $2,000 for first time. 2020-08 (Reuters report; URL may vary by region/mirror).

https://www.reuters.com/article/us-gold-record-idUSKBN25L0EV

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[10] World Bank Blogs (Open Data). When Uncertainty Rises, Gold Rallies. (accessed 2025-12-12).

https://blogs.worldbank.org/en/opendata/when-uncertainty-rises–gold-rallies

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The Federal Reserve delivered its third consecutive rate cut this morning, lowering rates 25 basis points to 3.5%-3.75% after a 9-3 vote in favour.

The three dissents were the most seen since September 2019. Governor Stephen Miran pushed for a steeper 50bp cut while regional presidents Jeff Schmid and Austan Goolsbee wanted to hold steady.

Four additional non-voting participants also preferred no cut at all, exposing deep disalignment on the best policy path going forward.

The updated Federal Reserve dot plot maintained projections for just one cut in 2026 and another in 2027, unchanged from September despite three cuts delivered since then.

Seven officials now see no cuts needed next year, while three believe rates are already too low, suggesting the divide between members is set to continue growing in 2026.

In his post-meeting press conference, Fed chair Jerome Powell explicitly stated, "We are well positioned to wait and see how the economy evolves." — phrasing last used when the Fed paused cuts for nine months.

However, with Powell's tenure ending in January and Trump publicly demanding deeper cuts, the Fed continues to face mounting pressure, further clouding 2026 projections.

Markets are currently pricing Kevin Hassett as the next chair, thanks to his apparent accommodation to Trump’s preferences.

Oracle Stock Plummets as Revenue Falls Short of Estimates

Oracle Corporation suffered a 10%+ after-hours selloff today, following fiscal second-quarter results that exposed mounting risks beneath its ambitious AI infrastructure buildout.

Revenue of $16.06 billion fell short of the $16.21 billion Wall Street consensus, triggering a sharp reassessment of one of the most leveraged bets in the AI sector.

The company's total debt now exceeds $105 billion, and the cost of insuring Oracle's debt against default reached its highest level since March 2009, rising to about 1.28 percentage points per year.

Further investor anxiety lies in Oracle's dependence on its contract with OpenAI, which is estimated to account for about 58% of Oracle's future order backlog.

The contract requires OpenAI to pay approximately $60 billion annually to Oracle starting in 2027. However, OpenAI currently only generates around $20 billion in annualised revenue, exposing Oracle to massive counterparty risk if OpenAI doesn’t meet its revenue projections.

Bitcoin Price Narratives Get Murkier

Standard Chartered slashed its 2026 Bitcoin price target from $300,000 to $150,000 yesterday.

Attributed to the apparent end of aggressive corporate Bitcoin accumulation and slower-than-expected institutional adoption through ETFs, it is one of the most dramatic forecast reductions this year.

The bank's updated forecasts project $100,000 by end-2025, $150,000 for end-2026, $225,000 for end-2027, $300,000 for end-2028, and $400,000 for end-2029.

Despite the revision, Standard Chartered explicitly rejects the notion that we have entered a new crypto winter, characterising the current phase as "a cold breeze" rather than structural weakness.

Broader market predictions for 2026 suggest a bearish scenario at $95,241, an average estimate of $111,187, and a bullish case of $142,049.

InvestingHaven forecasts Bitcoin trading between a minimum of $99,910 and a maximum of $200,000 in 2026.

And some bullish analysts like Cardano founder Charles Hoskinson have suggested Bitcoin could reach $250,000 in 2026 if tech giants increase their crypto exposure, indicating considerable divergence in expectations.

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‍货币政策决定

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加拿大银行（以下简称BoC）在2025年12月10日宣布，维持隔夜利率目标在2.25%不变，银行利率为2.5%，存款利率为2.20%。这是BoC继2025年9月和10月连续两次降息后首次维持利率不变。

委员会的三个主要信息

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BoC行长Tiff Macklem在新闻发布会上明确了三个主要信息。

第一，美国对钢铁、铝、汽车和木材征的高关税收的严重打击了这些行业，美国贸易政策的不确定正在更广泛地影响企业投资，但到截至目前为止，经济总体上显示出韧性。

第二，尽管与贸易重新配置相关的成本增加，通胀压力仍然得到控制。总消费者价格指数（以下简称CPI）通胀已经接近2%目标超过一年，BoC预期通胀将保持在目标附近。

第三，在当前情况下，管理委员会认为当前的政策利率水平大约是合适的，既能保持通胀接近2%，又能帮助经济度过这一结构性调整期。然而，不确定性仍然很高，可能结果的范围比平常更广。如果前景发生变化，BoC准备做出回应。

全球经济环境

BoC指出，世界主要经济体继续显示出对美国贸易保护主义的韧性，但不确定性仍然很高。在美国，经济增长得到强劲消费和人工智能投资激增的支持。美国政府停摆导致季度增长出现波动，并延迟了一些关键经济数据的发布。关税正在对美国通胀造成一些上行压力。在欧元区，经济增长强于预期，服务业表现出特别的韧性。在中国，疲软的国内需求，包括房地产市场的进一步疲软，正在拖累增长。全球金融条件、石油价格和加元汇率自BoC 2025年10月货币政策报告以来大致保持不变。

加拿大经济活动

BoC表示，加拿大经济在第三季度增长了令人惊讶的强劲2.6%，尽管最终国内需求持平。国内生产总值（以下简称GDP）的增长主要反映了贸易的波动性。BoC预计最终国内需求将在第四季度增长，但随着净出口的预期下降，GDP可能会疲软。预测增长将在2026年回升，尽管不确定性仍然很高，贸易的大幅波动可能继续导致季度波动。

BoC行长在新闻发布会上特别提到加拿大统计局（以下简称Stats Can）在2025年11月公布了对加拿大2022年、2023年和2024年经济增长数据的广泛修正。修正表明，在受到美国贸易冲突打击之前，加拿大经济比之前认为的更健康。特别是，修正表明进入今年时需求和经济产能都更高。Tiff Macklem表示，这可能解释了在最近数据中看到的一些韧性。

劳动力市场

BoC在新闻稿中表示，加拿大劳动力市场正在显示出一些改善迹象。在过去三个月中，就业显示出稳健增长，失业率在2025年11月下降至6.5%。然而，贸易敏感行业的就业市场仍然疲软，整个经济的招聘意愿继续低迷。Tiff Macklem详细阐述了自年初以来，贸易敏感行业出现了重大的就业损失，但在最近几个月中，这些行业的就业已经相对稳定。与此同时，其他行业，特别是服务业，如医疗保健、个人护理、娱乐等有一些招聘，这反映到了总体就业的增长。行长同时警告，展望未来，整个经济的招聘意愿低迷。

通胀

BoC表示，CPI通胀在2025年10月放缓至2.2%，因为汽油价格下跌，食品价格上涨速度放缓。CPI通胀已经接近2%目标超过一年，而核心通胀指标仍保持在2.5%至3%的范围内。BoC评估潜在通胀仍在2.5%左右。在短期内，由于去年一些商品和服务的GST/HST假期的影响，CPI通胀可能会更高。透过这种波动，BoC预计持续的经济闲置产能将大致抵消与贸易重新配置相关的成本压力，使CPI通胀保持在接近2%的目标。

联邦预算的影响

Tiff Macklem表示，最近的联邦预算包括政府支出的增加，特别是在国防方面，以及增加公共和私营部门投资的措施。这些措施的影响需要一些时间才能完全实现，BoC预计它们将为经济中的需求和供给增长做出贡献。像往常一样，BoC将在2026年1月的下一次经济预测中纳入来自联邦和省级预算的更新财政措施。

货币政策立场评估

BoC认为如果通胀和经济活动大致按照10月的预测演变，管理委员会认为当前的政策利率水平大约是合适的，既能保持通胀接近2%，又能帮助经济度过这一结构性调整期。不确定性仍然很高。如果前景发生变化，BoC会做出相应回应。

Tiff Macklem解释，在9月和10月降息之后，管理委员会曾表示，如果通胀和经济活动大致按照10月的预测演变，政策利率将大约是合适的。虽然自上次决定以来的信息影响了GDP增长的短期动态，但它并没有改变BoC的观点，即GDP将在2026年以适度的速度扩张，通胀将保持在目标附近。因此，管理委员会决定维持政策利率不变。行长强调，处于中性区间下端的政策利率是适当的，既能为经济在度过这一结构性转型时提供一些支持，同时保持通胀压力得到良好控制。

风险与不确定性

Tiff Macklem强调，管理委员会承认不确定性仍然很高。这包括美国贸易政策的不可预测性。特别是，即将进行的《加拿大-美国-墨西哥协定》审查正在为许多企业造成不确定性。还有关于加拿大经济将如何适应更高关税的不确定性。在贸易和季度GDP中看到的波动使得评估经济的潜在动力更加困难。他表示，BoC将根据前景评估新数据。如果新的冲击或证据的积累实质性地改变了前景，BoC会准备做出相应回应。

结构性转型的性质

Tiff Macklem在结尾特别强调了当前经济调整的性质："与美国贸易摩擦的加剧意味着我们的经济运行效率降低，成本更高，收入更少。这不仅仅是周期性衰退——这是一次结构性转型。货币政策无法恢复失去的供给，但只要通胀得到良好控制，它可以帮助经济调整。加拿大银行专注于确保加拿大人在这一全球动荡时期继续对价格稳定保持信心。"下一次隔夜利率目标的公布日期定于2026年1月28日，下一份货币政策报告将同时发布。

相关官方文件和详细数据请参考：

加拿大银行官方网站：https://www.bankofcanada.ca

加拿大银行2025年12月10日新闻稿：https://www.bankofcanada.ca/2025/12/fad-press-release-2025-12-10/

加拿大银行行长2025年12月10日开场陈述：

https://www.bankofcanada.ca/2025/12/opening-statement-2025-12-10/

加拿大银行2025年12月10日新闻发布会：https://www.bankofcanada.ca/multimedia/press-conference-policy-rate-announcement-december-2025/

加拿大统计局官方网站：https://www.statcan.gc.ca

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