市场资讯及洞察

亚洲在全球半导体供应中占据主导地位。横跨台湾、韩国和日本的五家公司正处于关键时刻 AI 扩建，控制从制造到使芯片成为可能的设备的所有方面。

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事实速览

• 台积电在2024年实现了900亿美元的收入，毛利率为59％，股价在2025年增长了55％。
• 随着人工智能驱动的芯片测试需求激增，爱德万测试的股价在2025年翻了一番（+ 102％）。
• SK海力士是英伟达的主要HBM供应商，将其定位为人工智能加速器热潮的中心。

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1。台湾半导体制造有限公司(TSM)

台积电是全球最大的合同芯片制造商，为苹果、英伟达、AMD和高通生产先进的半导体。作为一家纯粹的代工厂，它在5纳米（5nm）和3纳米（3nm）芯片生产方面处于领先地位，较小的节点正在开发中。

该公司公布的2024年收入为900亿美元，毛利率为59％，股本回报率为36％。

2025年，股票的总回报率为55％，分析师预测，在其1,000亿美元的美国扩张计划的支持下，2026年的收入将进一步增长约30％。

该公司面临的主要风险是其地缘政治风险，台海紧张局势仍然是该行业最受关注的尾部风险。

要看什么

• 美国扩张进展：与台积电在亚利桑那州的1000亿美元投资有关的任何延误、成本井喷或政治摩擦都可能打压市场情绪。
• 客户订单可见性：请留意苹果、英伟达或AMD关于芯片订单的任何最新指导，因为台积电的收入高度集中在少数客户身上。
• 地缘政治事态发展：无论基本面如何，台海紧张局势的任何升级都可能引发急剧走势。
• 下一节点斜坡：2纳米生产和良率的进展将是台积电保持其技术领先地位的关键信号。

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2。三星电子 (KR: 005930)

三星是全球为数不多的同时进行大规模设计和制造芯片的公司之一。它在DRAM、NAND闪存和逻辑芯片领域竞争，并且仍然是全球科技巨头的核心供应商。

三星的广泛范围是一种优势，但也是一种复杂性。其存储器部门面临库存周期带来的利润压力，而其代工业务在领先的收益率方面继续落后于台积电。

尽管HBM生产的执行速度比本地竞争对手海力士要慢，但人工智能驱动的内存热潮可能会带来不利影响。

要看什么

• HBM 资格认证进度：三星一直在努力使其的 HBM3E 芯片获得英伟达的认证。任何对重大供应中断的确认都可能是一个有意义的催化剂。
• 内存定价趋势：DRAM和NAND现货价格可能是三星利润率走势的指标。
• 提高铸造厂产量：三星的逻辑代工业务在高级节点的收益率方面一直处于困境；这里的任何可信进展都可能对该部门进行重新评估。
• 管理指导：在收益波动一段时间之后，资本支出计划和部门目标的明确性将受到密切关注。

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3.爱德万测试 (ATEYY)

总部位于东京的Advantest生产用于验证芯片是否符合性能和质量标准的测试设备。

它向三星、英特尔、英伟达、高通和德州仪器供货，使其无论哪个代工厂赢得市场份额，都能从芯片行业的广泛增长中受益。

爱德万测试的股价在2025年翻了一番（+102％），并将截至2026年3月的年度的销售预测上调了21.8％，收益预期提高了70.6％。

要看什么

• 订单积压更新：在2025年强劲表现之后，爱德万测试待办事项的任何缩减都可能是一个预警信号。
• AI 芯片测试需求：随着芯片变得越来越复杂，每个芯片的测试时间也会增加。监控台积电和三星的人工智能加速器数量是否开始推动庞大的测试需求。
• FY2026 指南：下一次预测更新对于确认2025年的升级周期是否还有更长的路要走至关重要。

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4。东京电子 (T: 8035)

东京电子是全球最大的半导体生产设备供应商之一，专门生产沉积、蚀刻和清洁工具。

包括台积电、三星和海力士在内的所有主要芯片制造商都依赖TEL的系统来扩大生产。

随着芯片制造商投资数十亿美元扩大产能，TEL的订单量不断增长。风险在于美国可能对向中国销售先进设备的出口限制，而中国仍然是该公司的主要收入领域之一。

要看什么

• 美国出口管制政策: 中国占TEL收入的很大一部分。任何收紧设备出口规定都是最直接的风险。
• 芯片制造商资本支出公告：台积电、三星和海力士2026年的资本支出计划直接转化为设备订单。任何削减都可能流入TEL的订单簿。
• 新的工具采用周期：监测 TEL 的下一代沉积和蚀刻工具是否被前沿晶圆厂采用。

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5。SK 海力士 (KR: 000660)

SK 海力士是全球第二大存储芯片制造商，可以说是存储器领域最明显的人工智能时代受益者。

它是英伟达高带宽内存（HBM）芯片的主要供应商，高带宽存储器（H100和B200）等人工智能加速器中使用的专用内存。

HBM的需求推动了对SK海力士收入状况和市场地位的重大重新评级。进入2026年，人工智能基础设施支出几乎没有放缓的迹象，该公司的HBM特许经营权可能仍然是关键的差异化因素。

但是，产能限制以及三星和美光缩小HBM差距的风险是需要关注的主要问题。

要看什么

• Nvidia 的供应关系：英伟达的供应商结构向三星或美光的任何转变都可能是一个关键的风险事件。
• HBM4 开发: 下一代 HBM 的竞赛已经在进行中。请留意有关SK海力士HBM4准备情况的最新消息，以及它能否保持领先地位。
• 传统内存定价: SK 海力士仍然从标准 DRAM 和 NAND 中获得可观的收入。现货价格趋势可以衡量更广泛的存储周期。

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底线

台积电、海力士、三星、爱德万测试和东京电子共同控制了人工智能建设的阻塞点。

人工智能基础设施的预期增长可能会支撑需求，但投资者应谨慎权衡风险。

地缘政治风险、美国的出口限制以及HBM的竞争步伐都可能起到推动作用。

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所以，事情是这样的...

如果你在过去的十年里一直在关注科技故事，那么你已经受过培训，可以研究北加州一块非常具体的、非常小的房地产。但是，当我们在2026年初坐在这里时，投资者的 “点滴连接” 时刻是：人工智能交易已不再是帕洛阿尔托闪亮的软件演示，而是开始关注计算的物理工业化。

想知道更多？阅读我们的 2026 年人工智能手册

发生了什么变化，为什么它很重要

我们已经进入 “证明之年”。全球最大的公司，即超大规模公司，预计今年将在资本支出上花费惊人的6,500亿美元。但这是大多数人错过的部分：那笔钱不是留在硅谷。它流向了爱达荷州、华盛顿州、科罗拉多州甚至海外的 “精挑细选” 玩家。

如果您想了解本财报季的实际投资回报率（ROI）可能达到何处，则必须将目光投向650区号之外。从人工智能炒作到人工智能工业化的转变正在改变地图。

Five companies · AI infrastructure play · 2026

The full AI stack: from capex to consulting

Infrastructure builders compared to the implementation bridge across the AI value chain

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Note: Hyperscalers shown as 2026 CapEx spend. Accenture shown as cumulative advanced AI bookings ($11.5B through Q1 FY2026), reflecting its role as the adoption layer rather than the infrastructure layer.

Infrastructure (2026 CapEx projected) Implementation bridge (cumulative AI bookings)

Hyperscaler CapEx: Early 2026 analyst estimates, midpoint of ranges. Amazon approx. 100% YoY, Alphabet approx. 100%, Meta approx. 87%, Microsoft approx. 50%.
Accenture: Cumulative advanced AI bookings $11.5B through Q1 FY2026. Q1 AI bookings $2.2B (up 76% YoY), AI revenue $1.1B (up 120% YoY) across 1,300+ clients.

五家公司塑造下一阶段的人工智能

美光科技（MU），爱达荷州博伊西

美光是当前周期的 “存储器支柱”。当每个人都在关注芯片设计师时，许多人忽略了这样一个事实，即如果没有高带宽内存 (HBM)，人工智能芯片的用处要小得多。一些分析师目前将美光视为强劲的买盘，因为据报道，到2026年底，其产能已售罄。随着存储周期达到某些人所说的强劲峰值，分析师还预计每股收益（EPS）将增长457％。

微软（MSFT），华盛顿州雷德蒙德

微软是这一转型的企业支柱。它已经超越了简单的聊天机器人，现在正在建造分析师所谓的 “情报工厂”。尽管该股最近因容量限制而面临压力，但据报道，对Azure AI的潜在需求仍超过容量。更广泛的牛市案例是，微软正在进入 “Agentic AI”，该系统不仅可以与用户交谈，还可以执行多步业务工作流程。

哪些亚洲公司将赌注押在人工智能上？

亚马逊（AMZN）、华盛顿州西雅图

亚马逊正在玩纵向整合的长期游戏。为了减少对昂贵的第三方硬件的依赖，它正在内部构建自己的人工智能芯片。亚马逊网络服务（AWS）仍然是盈利的主要驱动力，该公司正在利用其零售数据来训练许多硅谷初创企业可能难以复制的专业模型。

帕兰蒂尔科技（PLTR），科罗拉多州丹佛市

如果美光提供内存，微软提供平台，Palantir则为现代人工智能工厂提供 “操作系统”。该公司表现强劲，最近美国商业销售同比增长93％。它通常被描述为原始数据和企业盈利能力之间的桥梁，这仍然是投资者在2026年的主要关注点。

埃森哲（ACN），爱尔兰都柏林

你不能只是 “插入” 人工智能。企业经常需要围绕它重新设计流程，而这正是埃森哲的用武之地。

该公司被视为实施桥梁，一位分析师认为，“GenAI需要埃森哲” 从试点项目转向生产，尽管谨慎的角度是，人工智能的故事尚未让这里的投资者完全兴奋不已，因为咨询收入的出现可能比芯片销售更长。

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接下来会发生什么？

该图表描绘了可能塑造下一阶段人工智能工业化交易的三个时间范围。

在短期内，市场仍在对芯片制造商的收益、指导以及任何产能紧张的迹象做出反应。在接下来的一个月中，注意力将转移到人工智能增长背后的现实世界投入上，尤其是电力、融资和基础设施。在60天窗口期之前，关键问题是人工智能支出是扩大到更广泛的市场重新评级，还是超过近期回报。

在这三个时期，重点都是一样的：证据。投资者正在寻找迹象，表明人工智能资本支出正在转化为对能源、土地和工业产能的实际需求。这就是为什么与电力和数据中心建设相关的公司的最新消息比以往任何时候都更加重要的原因。

Scenario planning · March 2026

What could happen next

Three time horizons, three scenarios to watch across the AI industrialisation cycle

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Next 2 weeks

Chipmaker reports

Possible

Market volatility continues as traders digest the latest reports from chipmakers like Micron

Upside scenario

"Bulletproof" guidance from remaining infrastructure names triggers a sector-wide relief rally

Watch for

Any mention of "capacity constraints" or "supply bottlenecks" in earnings calls

Next 30 days

Energy and rates

Possible

Focus shifts to "real economy" energy players like NextEra that power the data centres

Downside scenario

Rising oil prices from Middle East conflict act as a tax on tech margins, rotating into defensives

Action point

Monitor Fed language on rates. Higher for longer makes $650B capex bills far more expensive to finance

Next 60 days

The great dispersion

Possible

Market rewards companies with real AI revenue and punishes those still stuck in experimentation

Upside scenario

NextEra Energy (NEE) data centre announcements in late April/May trigger a utility renaissance rally

Downside scenario

An "air pocket" in profits occurs where debt-funded investment outpaces revenue gains

Watch

May reports from Texas Pacific Land (TPL) — is data centre land demand still "red hot"?

Action point

Review your portfolio for geographic diversity. The AI story is now a global power race

心理陷阱‍

许多交易者现在陷入的情感陷阱是近期偏见。你已经看到 NVIDIA 和 “Magnificent 7” 获胜了很长时间，感觉他们是玩这个游戏的唯一途径。但是，“显而易见” 的交易通常是已经定价的交易。在采取行动之前，问问自己：“我买入这只股票是因为我了解它在物理人工智能供应链中的作用，还是因为我害怕错过两年前开始的涨势的下一站？”

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^{免责声明： 此内容仅为一般信息，不应作为个人理财建议或购买、出售或持有任何金融产品的推荐。提及公司或主题，包括与人工智能相关的股票，仅供参考。股票和衍生品市场可能会大幅波动，而人工智能和技术等集中的行业可能会面临更高的波动性、估值风险和流动性风险。如果您交易差价合约等衍生品，杠杆可以放大收益和亏损。过去的表现不是未来表现的可靠指标。}

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虽然所有人的目光都集中在 美国的人工智能叙事 在英伟达、微软和谷歌的主导下，亚洲一直在悄悄地发展人工智能，也是世界上一些最激进的人工智能赌注的发源地。

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事实速览

• 软银已承诺向OpenAI提供410亿美元，获得约11％的所有权。
• 阿里巴巴计划在未来几年在人工智能基础设施上投资超过500亿美元。
• 百度的核心人工智能业务收入在第四季度同比增长48％，其中约70％的搜索结果现在是人工智能生成的。

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1。软银集团（TYO：9984）

就资本配置和雄心壮志而言，软银是亚洲对人工智能投入度最高的公司。首席执行官孙正义宣布该公司处于 “完全违规模式”，已经完成了对OpenAI的410亿美元投资，获得了约11％的所有权。

Son还启动了一项1000亿美元的计划，旨在打造垂直整合的人工智能半导体冠军（Project Izanagi），将软银重新定位为 “人工智能时代的工业控股公司”。

软银的命运现在与OpenAI的成功息息相关，而Son执行其半导体计划的能力使其与知名企业直接竞争。

要监控什么

• OpenAI 的发展轨迹：OpenAI竞争地位、估值或盈利路径的任何变化都会对软银的资产负债表产生直接影响。
• Izanagi 项目进展：关注合作伙伴公告、资金里程碑以及 Son 能否吸引所需的工程和制造人才。
• Arm 控股的业绩: 软银还持有Arm的上市股份。Arm的数据中心和人工智能芯片的许可势头值得跟踪。
• 债务水平和愿景基金敞口: 软银的杠杆作用很大。利率上升或人工智能估值的修正可能会给该集团的净资产价值带来压力。

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2。阿里巴巴集团（BABA）

阿里巴巴已承诺在人工智能基础设施上投入超过500亿美元，使其成为世界上最大的人工智能资本支出计划之一。

其Qwen系列大型语言模型为重建后的以人工智能为重点的云平台奠定了基础，该公司已与Nvidia合作开展物理人工智能项目。

阿里云也是中国领先的云提供商。关键的商业问题是阿里巴巴能否将这种云领导地位转化为持久的收入增长。

但是，它将必须应对中国持续的监管审查以及来自华为和字节跳动等当地竞争对手的竞争。

要监控什么

• 云人工智能收入增长：这是500亿美元的投资是否转化为商业吸引力的最明显信号。
• Qwen 模型的采用：企业和开发人员对Qwen模型家族的采用可能表明阿里巴巴的人工智能平台粘性。
• 监管环境：北京对大型科技平台的态度以及任何新的监管行动都可能扰乱执行和情绪。
• 中美科技紧张局势：进一步的出口管制可能会影响Nvidia的合作活动和先进人工智能芯片的获取。

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3.百度（BIDU）

在这份名单上的所有公司中，百度的人工智能转型最为引人注目。它已经发布了2.4万亿个参数的全模态模型（ERNIE 5.0），其大约70％的搜索结果现在以人工智能生成的富媒体形式提供。

除搜索外，其Apollo Go机器人出租车服务现在正在与优步合作，将业务扩展到迪拜和英国。

其核心人工智能业务在第四季度创造了113亿元人民币的收入，同比增长48％。现在的问题是这种势头是否可持续，以及机器人出租车业务能否经济地扩展。

要监控什么

• ERNIE 获利：关注由人工智能生成的搜索推动的企业 API 收入和广告收益提高的最新情况。
• 阿波罗围棋扩展包：乘客数量的增长和每次骑行成本将表明单位经济性是否在改善。
• 搜索市场份额：来自字节跳动和中国新兴的人工智能原生搜索替代方案的竞争是一种潜在的结构性风险。

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4。腾讯控股（香港：0700）

腾讯的人工智能策略是将其 GPU 容量分配给自己。这使它能够将人工智能直接转化为整个生态系统的效率提升。

随着微信的14亿用户提供了无与伦比的数据引擎，腾讯正在以一种难以复制的方式将人工智能嵌入到游戏、支付、云和搜索中。

由于计算保持在内部，因此这种方法还可以增强抵御人工智能芯片出口限制的能力。

这里的人工智能优势可以说被低估了，因为它是嵌入式的，而不是一个单独的细分市场，这也可能意味着市场可能更难隔离和评估这种贡献。

要监控什么

• 广告收入趋势: 最可衡量的近期人工智能优势是广告定位的改进转化为持续的广告收入增长。
• 微信生态系统 AI 集成：留意微信中新的人工智能原生功能，包括搜索、小程序和支付，以此作为平台深化的信号。
• 监管和地缘政治风险：腾讯的运营受到中国监管机构的持续审查，在一些西方市场面临限制。

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5。Kakao (KRX: 035720)

Kakao是韩国占主导地位的人工智能和互联网平台，运营KakaoTalk，约有95％的韩国人使用KakaoTalk。

它是亚洲最积极的以人工智能为重点的非中国科技公司之一，大量投资法学硕士开发和人工智能原生服务。

KakaoTalk在国内的主导地位为人工智能产品提供了专属分销平台，这是中国以外很少有公司能比拟的。关键问题是，在全球竞争对手缩小差距之前，Kakao能否将这种分销优势货币化。

要监控什么

• KakaoAI 产品推出：KakaoTalk和Kakao更广泛的服务套件中的新人工智能原生功能是商业人工智能进步的最直接信号。
• 云部门增长：Kakao的云业务是其AI雄心壮志的基础设施层。收入增长和企业客户增加是关键指标。
• LLM 竞争定位：监控Kakao的模型如何与全球和地区同行进行基准对比，以及韩国企业客户是否大规模采用这些模型。
• 公司治理: 近年来，Kakao一直面临与治理相关的审查；无论人工智能的进展如何，这里的任何事态发展都可能影响市场情绪。

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底线

亚洲的人工智能格局比简单的 “关注人工智能支出” 的叙述所暗示的要复杂得多。

中国的顶级公司正在迅速创新，但在监管和地缘政治的限制下运营。日本软银下了最大的单一赌注，但其集中风险水平需要审查。而韩国的Kakao提供了一个差异化的、地缘政治风险较低的角度。

人工智能在亚洲的推动是真实的。但是，这五个公司的结果范围很广，因此了解每家公司的具体风险敞口和风险状况至关重要，而不仅仅是其人工智能叙事。

伊朗战争越来越多地从地区冲突转变为全球能源冲击，因为霍尔木兹海峡的混乱威胁着处于最关键阻塞点的石油市场。

关键要点

• 每天约有2000万桶（桶）的石油和石油产品通常通过伊朗和阿曼之间的霍尔木兹海峡，相当于全球石油消费量的约五分之一，约占全球海运石油贸易的30％。

• 这是流量冲击，不是库存问题。石油市场依赖于持续的吞吐量，而不是静态存储。

• 如果中断持续超过几周，布伦特原油可能会从短期飙升转向更广泛的价格冲击，存在滞胀风险。

世界上最关键的石油阻塞点

霍尔木兹海峡每天处理大约2000万桶石油和石油产品，相当于全球石油消费量的20％和全球海运石油贸易的30％左右。由于全球石油需求接近1.04亿桶/日，且剩余产能有限，在最近的升级之前，市场已经处于紧密平衡状态。

该海峡也是液化天然气的重要走廊。2024年，平均每天约有2.9亿立方米的液化天然气通过该路线，约占全球液化天然气贸易的20％，亚洲市场是主要目的地。

国际能源署（IEA）将霍尔木兹描述为世界上最重要的石油运输阻塞点，并指出，即使是部分中断也可能引发价格的大幅波动。布伦特原油已跌破每桶100美元，这既反映了物质紧张，也反映了地缘政治风险溢价的上升。

由于流量减慢，油轮处于空转状态

现在，航运和保险数据实时显示压力。据报道，超过85艘大型原油运输船滞留在波斯湾，而由于运营商重新评估安全和保险，有150多艘船舶停泊、改道或延误。据估计，这将使1.2亿至1.5亿桶原油在海上闲置。

这些量仅代表霍尔木兹正常吞吐量的六到七天，或略高于一天的全球石油消费。

建立在流量而不是存储基础上的市场

石油市场在持续波动中运作。炼油厂、石化厂和全球供应链经过调整，可以沿着可预测的海道稳定交付。当流经占全球石油消耗量约五分之一和全球海运石油贸易约30％的阻塞点时，该系统可以在几天之内从平衡变为赤字。

剩余产能主要集中在欧佩克内，估计仅为每天300万至500万桶。这远低于霍尔木兹水流受到严重干扰时面临的风险交易量。

未来几周的情景

现在，市场轨迹取决于中断的持续时间和严重程度。

中断时间短，1 到 2 周

如果油轮运输在1到2周内恢复，冲击可能会表现为急剧但最终可以逆转的峰值。

累积供应损失仍将相对有限，而库存和战略储备可能会部分弥补短缺。在这种情况下，由于交易者定价暂时中断和风险溢价上升，布伦特原油的交易价格可能在95美元至110美元左右。

中断时间延长，2 至 4 周

两周后，累积损失变得更加严重。

2至4周的中断影响多达2,000万桶/日，可能意味着大约2.8亿至5.6亿桶的供应损失。然后，商业库存、浮动储存和战略储备可能会开始更加明显地侵蚀。在这种情况下，布伦特原油可能会转向110美元至130美元的区间，而更高的燃料成本可能会开始影响运输和工业生产。

这些价格区间是基于情景的指示性的，而不是预测的。

如果战争在四周内结束

在大约四周内实现停火或以可信的方式缓和局势可能会引发石油市场的急剧逆转，尽管不会立即恢复到危机前的水平。

最初，地缘政治风险溢价的平仓和油轮运输的正常化可能会推动布伦特原油价格走低，随着投机和对冲头寸的减少，可能会跌至80美元至95美元的区间。

假设资金完全恢复并避免进一步的中断，则价格可能会在接下来的几个月中逐渐回落至70美元的低点，这与预测大致一致，即一旦供应恢复小于需求的盈余，库存就会恢复。

看着澳大利亚证券交易所的石油冲击？
‍见伊朗石油冲击后交易员追踪的5只澳大利亚能源股。

通货膨胀风险和宏观溢出效应

石油冲击的通货膨胀影响通常以波浪形式出现。随着汽油、柴油和电力成本的上涨，燃料和能源价格的上涨可能会迅速提振总体通货膨胀。

随着时间的推移，更高的能源成本可能会流向货运、食品、制造业和服务业。如果混乱持续下去，通货膨胀率上升和增长放缓相结合，可能会增加滞胀环境的风险，使中央银行面临艰难的权衡。

原油价格上涨很少孤立走势。
‍看看当油价上涨时，哪些全球能源和石油服务公司往往会成为人们关注的焦点。

不容易抵消，系统几乎没有松弛

当前局势之所以特别严重，是因为全球体系缺乏松弛。

当处理近2,000万桶/日（约占全球石油消耗量的五分之一）的阻塞点受到损害时，将近1.03亿至1.04亿桶的全球供需几乎没有备用缓冲。估计每天300万至500万桶的剩余产能，主要在欧佩克内部，只能覆盖风险产量的一小部分。

替代路线，包括绕过霍尔木兹的管道和改道运输，只能部分抵消流量的损失，而且通常成本更高，交货时间更长。

底线

在霍尔木兹海峡的过境恢复并被视为可靠安全之前，全球石油流动可能继续受损，风险溢价上升。对于投资者、政策制定者和企业决策者来说，核心问题是石油能否每天不间断地转移到需要去的地方。

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^{本文中的任何情景、价格区间或市场观点仅供参考，不应作为预测、担保或交易建议。地缘政治事件可能导致石油、外汇和差价合约市场的突然波动、流动性减少和价格急剧波动，在这些条件下进行交易具有很高的损失风险。}

在与人工智能相关的巨型股连续三年登上纳斯达克之后，获胜者的组合可能开始发生变化。

2026年将是检验“真金白银回报”的一年。任何关于科技公司去年近 7,000 亿美元  AI 投入是否合理的质疑，都可能对市场情绪产生重大影响。

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事实速览

• 预计到2026年，全球人工智能资本支出将超过6000亿美元。
• 到2030年，人工智能数据中心系统的总潜在市场（TAM）估计将超过1.2万亿美元。
• 尽管收入激增，但英伟达、微软和台积电的交易价格均低于分析师的公允价值预期。
• 博通的人工智能芯片部门的目标是到2027年实现1000亿美元的人工智能收入。

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是什么推动了人工智能贸易？

到2026年，多种宏观力量可能会支撑人工智能投资主题。美国利率的走向、人工智能基础设施支出的规模和地缘政治背景都可能很重要。

利率和估值

美联储在2025年实现了75个基点（基点）的降息，市场预计2026年将再降息50个基点。较低的利率可以减少适用于未来科技收益的折扣，通常会支持成长型股票，包括与人工智能相关的股票。

基础设施支出和收益预期

在支出方面， 英伟达 首席执行官黄延森曾表示，到2030年，数据中心运营商每年的支出可能高达4万亿美元，而人工智能资本支出预计仅在2026年就将达到5,710亿美元。

但是，市场似乎已经对这种乐观情绪进行了定价。分析师预计，2026年每股收益（EPS）年增长14％至16％。这将要求Magnificent 7指数以外的标准普尔500指数股票的收益增长速度大约是2025年创纪录的两倍。

地缘政治和出口管制

地缘政治也可能塑造前景。中美对人工智能芯片的出口管制，以及与主要国际买家接触的减少，可能会打压数据中心的增长预期。

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交易美国财报季

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与人工智能相关的热门股票

英伟达 (NVDA)

英伟达仍然是人工智能行业最明显的表现形式。由于其在GPU、硬件、软件和网络工具方面的市场领先地位，它拥有广泛的经济护城河。 

高盛和摩根士丹利在NVDA上的目标股价均接近250美元，高盛的看涨基于2027年超过3,800亿美元的收入预测。美国银行位于275美元的阵营，这实际上为2027年的收益提供了更多的人工智能上行空间。

英伟达的远期收益为21.6倍，目前的交易价格低于标准普尔500指数的整体倍数。主要风险包括中美出口限制的悬而未决以及主要云提供商对数据中心资本支出指导的任何软化。

微软 (MSFT)

微软从历史最高水平下跌了约25％。在2026财年第二季度，Azure的收入同比增长了39％，该公司仍有6250亿美元的合同使用积压量。

尽管整个科技行业估值的上升仍然是一个值得关注的风险，但该股最近的表现与其基础收入增长之间的差距引起了分析师的关注。

博通 (AVGO)

虽然Nvidia生产通用GPU，但博通通过量身定制，设计专门针对谷歌和Meta等个人超大规模企业需求量身定制的定制人工智能芯片来赢得业务。

在 FY2026 的第一季度，博通的人工智能半导体部门以106％的速度增长至84亿美元，预计到2027年底，其人工智能芯片收入将超过1,000亿美元。

博通的交易价格高于整个市场，如果增长预期得不到满足，这可能会加剧任何下行空间。

台积电 (TSM)

几乎所有主要的人工智能芯片都是由台积电制造的。该公司在芯片代工中拥有约70％的市场份额，使其成为整个人工智能供应链中最关键的基础设施。

台积电的销售额预计将在2026年增长30％，随着新制造能力的上线，毛利率预计将保持在60％以上。

主要风险是地缘政治：无论其基本面如何，台海紧张局势的任何升级都可能对该股造成沉重打击。

Vertiv (VRT)

Vertiv 不如半导体巨头那么突出，它提供的电源管理、冷却和数据中心基础设施可保持 AI 硬件的运行。

Nvidia、Broadcom和Vertiv在人工智能建设中处于不同的阶段，包括计算、定制芯片、网络和物理基础设施。

Vertiv的收入与整体人工智能资本支出挂钩，而不是与任何单芯片制造商挂钩，这使其风险状况与上述公司不同。

康宁 (GLW)

由于数据中心对其光纤电缆的需求激增，康宁的股票在2025年上涨了84％。其光通信板块同比增长69％。

康宁的市盈率（P/E）约为37倍，其交易价格低于英伟达和博通，同时仍直接投资于人工智能基础设施支出。但是，其估值在很大程度上取决于主要超大规模公司的持续资本支出。

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2026 年 3 月美国市场驱动因素

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AI 的交易范围不局限于头条股票

能源和公用事业

训练大规模 AI 模型的能耗极高。一个典型的1千兆瓦的人工智能数据中心设施需要超过600亿美元的资本支出，其中大约一半直接用于硬件。 面临数据中心电力需求的公用事业也可能受到人工智能扩建的影响。

国际溢出

由于SK海力士等与人工智能相关的芯片制造商，韩国综合股价指数在2025年飙升了76％。日本东证股票、德国DAX指数和英国富时100指数也涨幅超过20％。存储器供应商Kioxia是全球表现最好的股票，飙升了540％。

数据中心基础设施

向数据中心提供关键电气、暖通空调和电力基础设施的Emcor等公司报告称，其合同积压同比激增29％，达到创纪录的126亿美元。 这些公司可以为人工智能资本支出周期提供不同的风险敞口，但它们有自己的执行风险、积压风险、利润率和估值风险。

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什么会使人工智能交易脱轨？

估值压缩

博通的收益约为50倍，AMD的收益为56倍。对前瞻性指导的任何失望都可能引发倍数的急剧收缩。

投资回报率测试

如今，各公司进行投资的假设是，随着时间的推移，人工智能的高利润商业应用程序将出现。如果这些回报的时机或规模令人失望，那么人工智能交易可能会面临回调。

指数浓度

标准普尔500指数中最大的10只股票约占该指数总价值的40％。大型股科技股的退出可能会对整体指数产生不成比例的影响。

效率中断

中国DeepSeek最近发表的研究表明，开发大型语言模型的效率可能比先前假设的要高。如果能够用更少的计算来构建 AI，那么对 GPU 和数据中心硬件的需求可能会低于目前的预期。

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交易者的底线

人工智能交易正在成熟，但还远未结束。2026年将成为一个更加细致入微的篇章，涵盖整个人工智能价值链。

美国财报季将受到密切关注，以寻找证据表明注入人工智能基础设施的数千亿美元已开始产生预期的回报。

中东战争局势严峻，全球航运产业受到重大影响超过两周，能源依赖化经济结构所面临的死亡螺旋或将进一步绞杀日本。

截止今天霍尔木兹海峡的瘫痪已经持续超过两周，此前全球新闻都在探讨该地区的航运停滞将会如何影响全球经济架构，对中东能源出口高度依赖的中日印韩四国首当其冲。但是当不可控局势持续超过两周之后，这些同样高度依赖该地区能源的国家里究竟谁是有底气的，谁又是坐不住的，在近期的金融市场波动中显露无遗。

为何最急的是日本：

根据国际能源署（IEA）的数据反馈来看中日印韩四国当中对中东原油依赖度最高的当属日本超过90%，但是同理日本在原油储存上战略储备超过240天以上，所以原油短期看并非是日本的痛点，真正的痛处来源于天然气供应。

众所周知日本在液化天然气方面基本上依赖进口，而霍尔木兹海峡的液化天然气进口量达11%（2026年最新数据），其中主要进口国为中东地区的卡塔尔和阿联酋，剩下的进口国分别是澳大利亚（40%），马来西亚（15%），美国（10%）。

看似霍尔木兹海峡仅仅影响了11%不到的配额，但是扒开真实情况会发现，液化天然气在进出口贸易上多为长期贸易协定，海峡封锁这种短期风险是无法快速通过现货市场去填补的，而全球现货的液化天然气产能和航运基本上都会被占用。

为什么天然气会死死的卡住日本经济的命脉

真实情况是日本的液化天然气库存基本上只有三周的存量，原因和天然气的性质高度相关，液化天然气（LNG）必须在零下162摄氏度的环境下储存，且存在长期蒸发损失，无法进行长期大规模存储，而日本又缺乏地下盐穴的气态储备仅仅依靠港口储罐无法长期存储，如果碰到用电高峰甚至储量将会下降至10天左右。

日本经济的电力供应高度依赖液化天然气，其中35%左右的日本发电依赖天然气供应的燃烧电厂，转为石油供应不现实，而曾经日本的核能发电技术切换又因为福岛事故给全球都带来了核污染的阴影，所以天然气发电依旧是日本经济产能的底层架构。

逻辑上看似乎20%不到的供应和100%需求维持三周看似不会在三周内耗尽能让日本支撑超过6个月，但是真实情况确实，日本的液化天然气是分散在各大电力公司当中的，而这种不均衡将会导致极大的摊派问题，比如东电和中部的合资公司对卡塔尔地区的天然气依赖水平就远远高于其他地区能达到30%以上的水平，虽然全国储量能支撑但是关东和中部地区的支撑红线就会产生极大的差异。并且在技术上因为液化天然气的储存需要特殊环境，电力公司通常不会抽干，在储量下降至30%-40%左右水平的时候就会主动开始限电，而当库存水平下降到一定比例市场的现货抢购情绪就会瞬时爆发。表面看这部分供应日本做足了战略储备，但是实际上如果局势风险继续恶化，那么日本的忍耐极限势必会被市场价格击穿。

股债汇三杀带来的危机扩散

现阶段能源价格已经在日本的股债汇三个市场掀起了一定的波澜，看似仍旧可控，但是如果合理推演霍尔木兹海峡危机延续就会发现，这个紧张的局面实际上已经让日本的政府和企业坐立难安。因为看似仅有11%的能源缺口，溢价确实十分恐怖的，根据2月中旬和三月中旬的液化天然气价格来看，JKM的价格已经飙升了94%以上，而这正是日本真金白银想美国支付的买路钱，而溢价并不仅存于能源，全球液化天然气的船只日租金已经飙升了近6倍涨价到35万美元以上，如果替代航线，航程还会加倍。尽管日本政府释放了大量的能源补贴，但是这笔债终究要算在日本头上。

在汇率市场上，日元因为更大的逆差和流出推升美元兑日元汇率强势翻涨，其走势已经逼近160大关，向近年来的最高位再度发起冲击。而日股方面东京电子，丰田汽车，爱德万测试等企业对电力高度依赖，而同时他们在日股指数中占比巨大，日本股市在战争发生后已经从最高点下跌13.3%以上；而因为液化天然气长期订单带来的能源价格的滞后效应，这方面通胀又进一步迫使在接下来的利率决议中日本央行骑虎难下日债10年期贬值也随之加速，10年期日债收益率飙升至2.2%以上。真正的形成了短期内股债汇三杀的局面，而这种局面还只是真正危机的开胃菜，如果霍尔木兹海峡在四周以上对全球航运和能源运输造成威胁，接下来的经济篇章预演或许是灾难性的，而日本或许是受影响最重的那一批。

结语：
宏观经济逻辑决定了当某样能源产生了10%的短缺的时候，我们不该对市场的预期是10%的溢价而是溢价水平将涨到使10%的人口无法承担得起。而不论怎样在经济发展过程中高度依赖外部能源的经济体终将在外部因素剧烈变化的时期承受最大的冲击。