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热门话题在本周一，一个重磅消息席卷全球。就是减肥药Wegovy的成功帮助其丹麦制造商诺和诺德市值超过了法国奢侈品集团LVMH（LVMH集团，包括75个奢侈品牌，如路易威登、迪奥和纪梵希），成为欧洲最有价值的公司。

周一，专门从事糖尿病和减肥治疗的诺和诺德在英国推出了Wegovy后，其股价上涨了0.7%，达到了丹麦克朗1,310.80（约150英镑）。这使其市值达到了3400亿英镑，超过了整个丹麦经济的价值，后者为3230亿英镑。这款减肥药是何方神圣，那么为什么在这两年，这款药物成为了明星药物？首先我们需要来看个数据，就是全球范围的超重和肥胖率的数据。在2020年的最新数据，全球的超重人口比例达到了38%，肥胖人口的比率达到了14%。对全球超重和肥胖水平（BMI ≥25kg/m²）的估计表明，到 2035 年，可能有超过 40 亿人受到影响，而 2020 年这一数字将超过 26 亿。占世界人口的比例将从 2020 年的 38% 增加到 2035 年的 50% 以上。预计同期，肥胖症（BMI ≥30kg/m²）的患病率将从 14% 上升至 24%，到 2035 年将影响近 20 亿成年人、儿童和青少年。2023 年世界肥胖患病率上升预计儿童和青少年的肥胖率将最高。

（Source：World_Obesity_Atlas_2023_Report）世界范围内超重人数增加其实对于经济也会产生影响，没想到吧？数据显示，超重和肥胖（BMI≥25kg/m²）在2020年的影响为1.96万亿美元，到2035年将增长到超过4万亿美元。这里的经济影响包括治疗肥胖及其后果的医疗成本，以及高BMI对经济生产力的影响，例如高BMI导致缺勤、在岗效率低下（工作时生产力降低）和过早退休或过早去世。预计经济影响将使全球GDP下降2.4%，到2035年将增至2.9%。这些是年度经济影响。讲一个近年对经济产生最大影响的事件，就是COVID-19。COVID-19疫情导致2020年全球经济萎缩了GDP的3%，这是疫情最严重的一年。超重造成的影响已经非常接近于这个数字了。在这些数据的加持下，对于减重这个问题，其实是成为了一个现实的社会性问题。其次，讲一讲减肥药爆火的背后逻辑。一方面就是健康因素的驱使。肥胖和超重与多种健康问题有关，一些人可能因医学需要而寻求减肥药作为治疗手段。同时可能会缺乏有效的替代方案：对于一些难以通过运动或饮食改变来减肥的人，减肥药可能看似是唯一可行的选项。再加上一些减肥药可能会提供一些科学或临床研究来支持其效果，这增加了其可信度。另一方面，就是非健康因素，其中包括：社会压力和审美观念：许多社会和文化强调苗条或“理想”的体型，这给人们带来减肥的压力。身材焦虑氤氲而生。方便性和快速性：减肥药通常宣传为快速、容易的减肥方法，与长时间坚持运动和饮食控制相比，给人一种“省事”，有捷径可走的感觉。心理效应：人们通常希望找到一种“简单”的解决方案来解决他们的问题，减肥药往往被视为这种快速解决问题的方式。口碑和社群影响：一旦有人成功使用减肥药并分享了自己的经验，这种信息往往会迅速传播，吸引更多人尝试。这里就需要讲到诺和诺德这家公司（Novo Nordisk）。诺和诺德（Novo Nordisk）是一家总部位于丹麦的全球健康医疗公司，成立于1923年。该公司主要专注于糖尿病、肥胖、血友病和生长障碍等几个治疗领域。诺和诺德是全球糖尿病治疗市场的领导者，提供各种胰岛素和其他荷尔蒙治疗产品。诺和诺德股价在今年上涨接近40%，近52周上涨为85%。其明星产品减肥神药Wegovy和Ozempic目前处于全面缺货的状态。

（Source：Factset）公司财报来看其收入，净利润增长比较平稳，没有太大的波折。公司杠杆较低（Financial leverage），公司自由现金流为9429million，相对较为充足。财报上可以看出来公司结构较为健康。

（Source：Factset）市场份额上来看，诺和诺德在 2022 年年度报告中表示，该公司控制着全球一半以上的 GLP-1 药物市场。2022年其市场份额为54.9%，高于2021年的52.7%。2020年至2022年整个国际糖尿病市场而言，诺和诺德的份额从29.3%上升至31.9%，接近三分之一。占比很高的市场份额也使得其产品具有相当大的竞争性。目前最重要的还是，无论是减肥药，还是治疗糖尿病的药物在市场的需求量极高。虽然有不少文章，或者诺和诺德官方都说明其减肥药有可能发生恶心、腹泻、呕吐、便秘、胃（腹部）疼痛、头痛、疲倦等等副作用，但是整体来说这些副作用在不少人的可接受范围之内。再加上埃隆·马斯克等知名名人都使用wegovy进行瘦身，那么在名人效应的加持下，更是让此减肥神药声名远扬。总结来说，就现阶段而言，只要其Wegovy没有太大的负面新闻，或是被证明其有绝对性损伤，这个减肥神药还将继续爆火下去。而且有不少国家还没有批准这个药物，那么由此看来诺和诺德还是有着继续增长的前景。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Neo Yuan | GO Markets 分析师

热门话题这几天，硝烟弥漫，香港金管局焦头烂额，再次开启港币保卫战。先了解港币的运行机制：香港金管局提供兑换保证，承诺在7.75港元兑1美元的强方兑换保证水平，按银行要求卖出港元，并在7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元。（www.hkma.gov.hk）

简单总结，就是香港金管局要强制保证港币汇率在7.75和7.85之间。这种固定汇率制度可以追溯到四十年前，长期以来一直被认为是金融稳定和繁荣的保证。但近几个月来，香港央行不得不消耗大量现金购买港元，以维持与美元挂钩的汇率。国际交易员正在利用香港作为国际金融中心的未来的不确定性以及香港与美国之间的利率差异，大量做空港币。香港的银行流动水平总余额在过去一年中迅速下降，较 2021 年的峰值下降了 90% 以上。6月，已经跌到 2008 年 11 月以来的最低水平。自去年 5 月以来，港元已触及 7.85（该区间的弱端）超过 40 次，促使香港金管局从银行买入近 2,890 亿港元（合 370 亿美元）以支撑其币值。什么是套息交易呢？就比如大家把港币换成美金，存款到美国银行，那么可以获得5%-8%的无风险收益。而放在中国或香港的银行，持有港币，可能利息只有3%左右。所以，就产生了利息差。并且由于港币兑美金是固定汇率，所以这种套息可以称为“无风险”套息。长期看，压力就来到了香港金管局这里。要么继续跟随美国加息，香港经济压力继续增大，楼市风险加大。要么港币放弃美元固定汇率制度，港币大幅度贬值，做空港币的力量会更强。对香港金管局来说，都是难以承受的。因此，跟过去相比，这次捍卫联动汇率制比 90 年代末亚洲危机期间更加困难。因为在过去3年时间，香港的自由经济制度和政治制度受到质疑，且当地债务大幅飙升、资产价格下跌以及经济前景变得更加暗淡。最重要的是，香港结算户口总余额大幅度下降（子弹不多了）：

去年以来，美国利率上升的背景下，香港感受到因维持港元与美元挂钩而带来的流动性紧张。资本外流迫使香港银行同业拆息（HIBOR）上升，并对香港股市造成挤压，港币被抛售，资金外流。如果香港金管局不干预汇率，就会造成严重的股汇双杀。

美联储于2022年3月开始加息，金管局在港元联动汇率下紧随其后，理论上是为了防止利率套利。1997-98年亚洲金融危机期间，香港的总结余跌至约25亿港元，反映出香港银行间流动性严重紧缩。受此影响，3个月香港银行同业拆息升至15%以上，抑制了资本外流的动力。目前，3个月HIBOR仍仅为4.8%。因此，如果资本外流持续，总余额将进一步下降，HIBOR将进一步上升。在其他条件相同的情况下，HIBOR 和 LIBOR 的均衡（甚至 HIBOR 超过 LIBOR）应该最终会扭转资本外流的动机。由于港元锚定汇率不会被取消，只要美联储继续考虑进一步加息的可能性，香港银行同业拆息(HIBOR)就可能继续上升并保持波动。

香港金管局今年持续买入港币，后续支撑资金从4580亿港币跌落至不足500亿港币。海外机构出现香港的金融体系无法维持与美元挂钩的汇率的言论。所以，对于投资者来说，这场货币战争，很直接的一个问题就是，我们到底支持哪一方？是认为香港金管局剩余的资金和货币政策，无法在当下的经济环境和国际背景下，支撑港币与美元稳定在7.85以下，还是认为背靠中国本土的支持，能够打赢今年的港币保卫战呢？如果大家认为，香港金管局最终会胜利，那么做空USDHKD就是一个很好的选择。目前加趋近于7.85，若保卫成功，价格会快速跌落到7.80下方，快速获利。如果认为，香港在强美元，有套息机会的背景下，香港政府最终会被迫放弃锚定汇率制度，那么买涨USDHKD就是一个不错的选择。

免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Jacky Wang | GO Markets 亚洲投研部主管

热门话题今天澳大利亚东部时间下午14：30，澳联储在本次澳大利亚央行利率决议上宣布，继续维持利率4.1%，这是澳央行自7月开始连续第三个月暂停加息，可以说标志着澳大利亚的本轮加息周期结束。

非常有意思的是，大家都知道央行行长即将交棒，现任澳联储主席菲利普洛维即将卸任，澳大利亚64年来首位女行长Michelle Bullock将于9月18日开始履职。所以说，本次如果真的是最后一次加息的话，菲利普洛维可以说得上是有始有终，他承担了加息的一切。根据ASX利率观察工具，认为澳联储本次维持利率的自然是绝大多数达到86%，本次利率决议完全符合市场预期，而另一边则是认为澳联储降息，注意是降息，至3.85%的概率，为14%。

也就是说，目前市场关注的点不再是是否加息，而是何时降息，或者说高利率将维持多久？当然在回答这个问题之前，我们还是要先了解判断澳联储结束加息的核心三大原因：通胀数据超预期降温，劳动力市场降温以及美国同样临近加息尾声。先看澳洲方面，澳大利亚7月月度消费者价格指数CPI超市场预期放缓，自2022年12月CPI 8.4% 峰值以来，澳大利亚通胀正稳步进入下行通道。此外7月份澳大利亚失业率数据上升 0.2 %，达到3.7%，就业市场显示出“转折点”的迹象。通胀放缓叠加失业率上升，这两个数据的走向表明澳联储的货币紧缩政策已经奏效且达到其目标。再来看美国方面，上周美联储制定未来货币政策时的两大重点数据：美国经济GDP及就业市场数据双双降温，市场普遍认为美联储政策转向在即，40多年来最激进的货币紧缩周期终于要结束。因此，无论是从澳洲本国的经济数据，还是美国作为货币政策主导的趋势来看，都明确了加息周期基本结束，那么在澳大利亚，高利率即将维持多久呢？Westpac西太银行的分析专家Bill Evans认为澳联储将维持4.1%利率直至明年9月才有可能开始降息。而从过去50年的历史看，澳联储利率在其周期性高点的平均维持时间约为9.8个月。按照这个平均值推算的话，高利率也至少将维持到明年的4到5月。

风险偏好提振 澳股上周上涨2.29%高利率的延续对于大家的生活成本以及房贷肯定不是好消息，而我们知道投资打的是一个预期差，因此在利率转向的当下时点，市场风险偏好受到提振，股票市场是我们投资者必须要开始关注的方向。澳股标普200指数（GO Markets代码：ASX200）在上周实现周涨幅2.29%。

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热门话题在众人的一片欢呼声中，我们迎来了小改款的特斯拉最畅销的轿车3系列的发布。相信任何人看完之后都不禁感叹道：又将会是一款大卖的车型。这次虽然没有改变整体的底盘和内饰主要的设计，但是依然在头灯，方向盘，和后座屏幕等地方给出了非常多的亮点。相信其中很多元素将会成为其他车企所模仿跟风的开始。

作为爱车人士的我，在来澳洲的22年时间里更换过超过10辆车。虽然在试驾特斯拉之前我对于电动车充满了怀疑，但是在体验完之后，我毫不迟疑的就下单了。如果说之前我开的车就像是苹果手机之前各大厂商还在比拼芯片，速度，电池续航等等。而苹果则就是靠它自己的软件生态系统，和用户体验感，直接降维打击了之前的传统手机厂。而特斯拉，我觉得和传统燃油车相比，其优势不仅仅在于加速和续航等硬指标。更重要也是我本人对比宝马奔驰比亚迪电动车之后感受到的一点就是：特斯拉在其用户界面，也就是软件上，目前是我所感受过汽车品牌里最好的。软件，和用户体验感，才是制胜的关键。不是靠堆硬件，不是靠比加速。比加速，是跑车的用途，跑车注定是小众车型，无法成为大众款，因此销量不可能上得去，销量上不去，股价也就上不去。因此要想企业做大，必须卖得多，而不是卖得贵。当年苹果赢了诺基亚，靠的不是电池续航，也不是摄像头像素。而是靠设计，靠苹果商店。如今特斯拉Y超越丰田科罗拉，成为2022年全球销量最高的车型，靠的也是设计，和特斯拉的用户体验感。好了，说了这么多好话，那为啥这小改款3系一发布，特斯拉的股价反而下跌了5%呢？

今天我给大家来猜一猜，毕竟没人知道股市里所有卖家的心思。在谈特斯拉股价之前，我们首先要知道一点，市场，对于特斯拉的盈利模式，其实在过去1年多一直都保持怀疑。大家千万不要以为，特斯拉仅仅靠卖车赚钱。错。特斯拉除了卖车赚钱，更希望靠它的软件赚钱。特斯拉不是软件都是免费的么？怎么卖钱呢？的确它的车载游戏和影音系统是不花钱，最多也就是1个月10澳元包所有的月费，这也是稀饭钱，还得分给音乐和其他软件公司。真正特斯拉希望可以赚大钱的，是希望客户可以购买其升级版以及完整版的自动驾驶系统。升级版我记得要4000澳元，全自动的更是要1万澳元。咱们要知道，特斯拉每一辆车的硬件其实都已经符合了完整自动驾驶系统的要求，只需要在程序上打开，其实就可以立即实现自动驾驶功能。这就像是你这个电脑已经预装了某一个软件的基础款，只要输入16位密码，就可以立即解锁全部功能一样。对于特斯拉来说，成功地卖出一套全自动驾驶，对其生产成本的增加幅度是0。如果我们把研发费用计算成固定开支，沉没支出的话，那这卖一套全自动驾驶产生的1万澳元销售额，可以说几乎有99%都是毛利润。几乎等于丰田买3辆车的利润。所以，我这么一说，你明白了吧，特斯拉不仅仅靠卖车赚钱，更重要的是，它可以靠卖自动驾驶升级来赚更多，利润率更高的钱。相比于丰田宝马辛辛苦苦卖一辆车，还等着每年保养赚点小钱的经营模式来说，特斯拉的盈利模式就是电动车里的苹果手机：你买我手机我赚你一次，你用我手机3年，我再赚你一次手机钱。好了，既然这个模式这么赚钱，为什么新款3系一发布，还会股价暴跌呢？就是因为在发布新款的同时，特斯拉宣布自动驾驶软件降价。这一降价，潜台词市场就认为它需要让更多用户去买。那什么东西要降价卖呢？一般印象里就是卖不出去的东西会打折。所以，特斯拉自动驾驶软件降价，让市场和投资者觉得，你曾经宣传的那个汽车界里的苹果手机模式，似乎并没有原来说的那么美好：不是你东西不好，是太贵了。目前只有4000澳元和1万澳元两个产品。相比于苹果手机里大部分价格从免费到10澳元不等的软件来说，4000和1万真的太多了。但是从长远来看，特斯拉目前的软件和苹果很相似：是一个封闭的系统，不允许其他汽车品牌共用。所以如果特斯拉做一些游戏，做一些其他软件，我相信通过其目前已经在全世界几千万辆车的保有量来看，它可以轻松实现卖小程序盈利的模式。要是真的特斯拉以后可以像苹果一样有成千上万的软件让你去选择，那我相信，特斯拉也可以做到像苹果一样的：卖车赚你一次，用三年，再赚你一台车。我本人对于特斯拉未来长期的市场占有率有着很大的信心，并且我相信，特斯拉未来如果可以丰富其软件的产品和拉低价格之后，将会有更多用户愿意经常花小钱去体验。其实经常花小钱，长期下来也绝对不会是个小数目了。而目前最大的不确定因素，其实就是特斯拉未来在中国地区的销量，毕竟这个目前特斯拉全球的第二大市场，如果随着中美关系的变化而出现波动，对于特斯拉的股价来说，可不是一件小事了。大家不要忘记，当年特斯拉从月月亏几乎要倒闭，一下子翻身盈利的转折点就是上海超级工厂的投产。中国市场，是帮助特斯拉最终起飞的推手，但是也可能会成为影响其股价长期走势的最大不确定因素。那聪明的你，怎么看中美关系影响下的特斯拉销量呢？免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Mike Huang | GO Markets 销售总监

A rights issue, also known as a “rights offering”, is a method that companies use to raise additional capital from their existing shareholders. It involves offering the right to purchase additional shares of the company's stock at a discounted price while maintaining their proportional ownership in the company. This is how the rights issue process typically works: Announcement: The company announces its intention to conduct a rights issue, often through an exchange announcement.

It may, or may not, involve a temporary trading halt by the exchange prior to the announcement for a specified period of time. The rights issue announcement includes details such as the number of additional shares being offered, the price at which these shares can be purchased (usually at a discount to the current market price), and the ratio of shares offered for each share held. Subscription Period: During a specified subscription period, existing shareholders can decide whether to exercise their rights to purchase the additional shares.

The number of additional shares each shareholder is entitled to purchase is determined based on the ratio specified in the announcement. Discounted Purchase Price: The purchase price for the additional shares is typically lower than the current market price of the company's stock. This discount serves as an incentive for shareholders to participate in the rights issue.

For example, assume you already own 100 shares in Company A. Shares in Company A are currently trading at $25. The company wants to raise money, so it announces a rights issue at $20 a share, with the offer open for 30 days.

It sets a conversion rate of one for five. This means eligible shareholders can buy one additional share for every five shares they currently own. The result is you can buy 20 new equity shares for $400, a discount of $100 on the current market price.

Proportional Ownership: By participating in the rights issue, shareholders can maintain their proportional ownership in the company. If they choose not to participate, their ownership percentage might decrease as the total number of shares outstanding increases. The Rights Issue Discount The discount offered in a rights issue can vary widely depending on various factors, including the company's objectives, current market conditions, and the urgency to raise capital.

There is no standard discount that applies to all rights issues, and the discount offered can vary considerably, ranging potentially from around 10% to 40% below the current market price of the stock. Factors impacting the level of the discount offered include: Company's Financial Situation: If the company urgently needs to raise capital, it may offer a larger discount to incentivize participation. Market Conditions: Prevailing market sentiment and volatility can influence the discount.

In a bearish or uncertain market, a more significant discount might be required to attract investors. Investor Sentiment: If the company is well-regarded and the rights issue is perceived positively, a smaller discount might suffice. Purpose of Raising Capital: The reason behind the capital raise (e.g., funding an exciting growth opportunity versus covering debt) can impact investor interest and, therefore, the required discount.

Size of the Issue: The number of shares being issued can affect the discount. A larger issue might require a bigger discount to ensure full subscription. Regulatory Considerations: In some jurisdictions, regulations might set guidelines or limitations on the discount that can be offered.

Recent examples of ASX rights issues Rights issues are common. Here are a few examples from 2022 including the discount offered and purpose. Atlas Arteria Group (ASX: ALX) conducted a 1 for 1.95 non-renounceable rights offer to raise $3,098 million to fund its acquisition of a 66.67% interest in the Chicago Skyway toll road.

Domain Holdings Australia Ltd (ASX: DHG) conducted a 1-for-12.33 non-renounceable rights offer to raise $180 million needed to acquire Realbase Pty Ltd, a real estate campaign management technology platform. Regal Partners Ltd (ASX: RPL) conducted a 1-for-5 non-renounceable rights issue to increase the free float and shareholder base and fast-track the execution of its diversified growth strategy. Healthia Limited (ASX: HLA) conducted a 1-for-12.5 non-renounceable rights issue to provide additional cash reserves to fund near-term acquisition opportunities and provide financial flexibility.

GUD Holdings Limited (ASX: GUD) conducted a 1 for 3.46 non-renounceable rights issue in conjunction with an institutional placement in late 2021, raising $405 million to acquire AutoPacific Group, a designer and manufacturer of automotive and lifestyle accessories. The Market Response to a Rights Issue: The market's view of a rights issue can be influenced by several factors and can vary widely based on individual investor perspectives, market conditions, and the specific details of the rights issue. As part of the announcement and as previously referenced, it is in the company’s interest to effectively communicate the purpose and potential benefits of the rights issue to address investor and market concerns, so creating positive sentiment in an attempt to both support the current share price and encourage participation.

Positive Views: Opportunity to Increase Ownership: Investors who believe in the company's growth prospects might view a rights issue as an opportunity to increase their ownership at a discounted price. This can be seen as a way to acquire more shares at an attractive valuation level. Capital Injection: A rights issue can provide the company with additional capital that it can use to fund expansion, invest in new projects, or reduce debt.

If the market sees these moves as value-enhancing, it could view the rights issue positively. Strengthened Financial Position: If the company uses the proceeds from the rights issue to improve its balance sheet or address liquidity concerns, the market may see it as a positive step toward financial stability. Neutral Views: Dilution Concerns: Existing shareholders might be concerned about potential dilution of their ownership if they choose not to participate in the rights issue.

However, this concern might be mitigated if the discount offered in the rights issue is attractive enough to compensate for the dilution. Market Conditions: The market's overall sentiment and conditions can impact how a rights issue is perceived. In a bullish market, investors might be more willing to participate, while in a bearish market, they might be more cautious.

Negative Views: Sign of Financial Difficulty: In some cases, a rights issue might be interpreted as a sign that the company is facing financial challenges and needs to raise capital urgently. This could lead to concerns about the company's stability and future prospects. Misallocation of Funds: If investors perceive that the proceeds from the rights issue are being misused or not being deployed in a value-accretive manner, it could lead to scepticism about the company's management decisions.

Stock Price Reaction: The announcement of a rights issue can lead to a significant decline in the company's stock price, especially if investors are concerned about potential dilution or question the company's motives. Summary: Participation in a rights issue is a strategic decision that must take into account multiple factors, and there is no one-size-fits-all answer. Shareholders considering participating in a rights issue should evaluate the discount in the context of their understanding of the company's value and prospects, possibly in consultation with a financial professional.

热门话题软银旗下的英国芯片公司Arm在8月正式提交了IPO申请，几年前私有化的芯片设计巨头为何突然又要上市了？今天我们就来了解下Arm以及它上市所面临的挑战。毕竟这笔上市有望成为今年美股最大规模的IPO，也是继阿里巴巴和Facebook之后的美股历史第三大IPO，这也将对本就需要更多流动性的美国高科技板块造成明显抽血效果。据Arm自己所说，几乎所有全球智能手机都离不开Arm的技术，Arm的高效能CPU已经被全球99%以上的智能手机采用，全球大约有70%的人口使用了基于Arm架构的产品。Arm是一家独特的芯片公司，不生产芯片，而是通过出售芯片架构授权来盈利。具体来说，Arm的收入主要来自两个方面，第一是将芯片设计方案即知识产权（IP）授权给苹果、三星、高通等芯片公司，并收取一次性费用；第二方面是芯片公司使用Arm IP进行芯片生产并销售给手机品牌后，按照每块芯片售价的比例向Arm支付版税。

然而，尽管表面上看起来很光鲜，Arm的实际收入却非常有限。在2022财年，Arm的大客户高通全年营收442亿美元，但Arm的收入只有26.8亿美元，不到高通的零头。Arm依赖RISC（精简指令集）市场，它与CISC（复杂指令集）芯片设计理念对抗了40多年。这两者的区别在于，CISC可以在一个指令下执行多个子任务，性能高但功耗也高；而RISC需要通过多条指令来完成相同的任务，性能不如前者但功耗较低。在20世纪80年代，CISC赢得了竞争，最终以x86架构为代表。而当英特尔失去智能手机市场时，Arm凭借低功耗的优势崭露头角。同时，Arm采用了一种独特的商业模式：不同于英特尔出售整个芯片，Arm出售芯片IP，让不同厂商按需购买Arm的技术或架构并进行改进设计。换句话说，Arm提供标准化的硬件解决方案，让公司如苹果和高通可以进行自主设计，Arm则收取一笔设计费。这一商业模式也是软银看好Arm的原因，因此在2016年出资320亿美元将Arm私有化。

那么为什么Arm现在又要寻求上市呢？软银最初的判断并没有错，Arm架构是移动互联网的核心，而且当物联网设备兴起时，Arm的IP授权模式正好迎合了各种终端应用的需求。此外，Arm通过大量的专利积累，使得几乎所有低功耗芯片设计都离不开Arm的IP。然而，软银渐渐发现，尽管Arm可以坐地收税，但所得税收微不足道。Arm从芯片公司那里收取的授权费用有两部分，前期授权费通常在100万至1000万美元之间，一次性支付；而版税是每售出一颗芯片，根据芯片售价的1%至2%支付给Arm。与之类似的是高通的基带芯片，它们也是通过“收税”来盈利。然而，高通的“税率”基于手机销售价格，而手机的售价远高于芯片的成本。因此，尽管Arm的授权伙伴不断增加，但由于其基数太低，所得收入有限，这也是软银最不愿意看到的情况。在2020年9月，有消息披露英伟达计划以400亿美元的价格从软银手中收购Arm。由于Arm掌握着移动CPU的核心架构，几乎所有国家的监管部门都反对该交易，这一并购计划最终以失败告终，这也让Arm错失了最佳的弯道超车机会。Arm的市场地位更多来自于其"生态系统"，即有大量下游客户愿意采用Arm架构来设计芯片。这一生态系统的壁垒在于"双边规模效应"：采用Arm架构的芯片越多，围绕在Arm架构的软件开发者和用户也就越多，反过来新的芯片公司和开发者也更倾向于选择Arm架构。因此，如果Arm的"税率"过高，可能会导致下游芯片公司寻找新的架构方案，从而难以重新吸引这些客户。因此，Arm一直面临着市场压力。Arm于2022年在美国法院起诉高通，指控后者未经许可使用Arm的知识产权。原因是高通在2021年收购了一家名为NUVIA的初创公司，该公司从事Arm架构CPU的开发。收购完成后，Arm希望与高通重新签订授权协议以增加收费，但高通拒绝了。两大巨头争执不下，Arm甚至威胁终止所有许可协议。尽管这只是嘴上说说，但显然使高通和Arm的其他大客户对其产生了忌惮。在争端升级的同时，Arm的下游客户开始秘密寻找Arm的替代方案。其中，最主要的战略之一是投资RISC-V架构。与Arm类似，RISC-V也是基于精简指令集，而且是开源的。RISE是一个生态联盟，成立于比利时，其创始成员包括高通、英特尔、三星、英伟达、联发科、谷歌等科技巨头，他们掌握了芯片市场的大部分份额。RISE中的"R"代表RISC-V架构。这一联盟的共识是推动RISC-V的软件生态系统并加速其商业化进程，将RISC-V处理器推向移动通信、数据中心、边缘计算和自动驾驶等领域，而这些领域直接竞争着Arm的市场。

几乎与RISE联盟成立同时，有报道称Arm正计划改变其授权模式，效仿高通，将授权费用从芯片售价变为终端售价的1-2%。虽然比例没有变化，但实际上涨价了约十倍。在RISE联盟成立之前，Arm的客户已经陆续脱离了Arm的生态系统。例如，高通的骁龙SoC的CPU架构来自Arm，但Adreno GPU采用了自家架构；三星的GPU架构来自AMD；联发科虽然使用了Arm的GPU，但没有使用Arm的CPU架构。然后，Arm提出了新规定，从2025年开始，如果使用Arm的公共CPU架构，必须搭配使用Arm的公共GPU、NPU和ISP。这实际上要求这些客户在现有解决方案和Arm之间做出选择，要么放弃Arm，寻找新的CPU架构，要么替换掉所有自家或第三方的芯片，全部改为Arm的公共架构。消息一出，三星立即组建了一个自家CPU核心架构的团队，计划在2027年之前将Arm芯片替换为自家的Galaxy Chip；高通也在加速离开Arm的决策，计划在下一代骁龙8 Gen4中使用自家Nuvia架构。尽管Arm作为移动终端芯片的核心基础设施有着重要地位，但其缺乏相应的议价能力，其市场地位实际上是由让步自身利益为前提的。移动终端芯片市场的主导权在于苹果、三星、高通、联发科等公司。最终，Arm似乎只剩下了再度上市这一选项。一方面由于软银最近几年的财务状况并不好，最近一个季度亏损了240亿美元，而Arm的收入只占很小一部分。相比之下，通过将Arm上市，软银可以获得更多的收益。因为目前苹果、三星、英伟达等公司都排队希望成为Arm的大股东。另一方面，今年正值AI驱动的芯片热潮时期，Arm上市可能会获得更高的估值。最后，在软银经历了多个失败案例后，Arm的上市也可能是对孙正义投资水平的一次考验。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师