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The biggest move in 80 years We need to start with what is probably the biggest structural change Europe has seen since the formation of the European Union to its biggest member – Germany. For the first time in 80 years Germany’s Bundestag has voted to lift the country's “debt brake” to allow the expansion of major defence and infrastructure spending under new leadership of incoming Chancellor Frederick Merz. We need to illustrate how much spending Germany is going to do in defence it is up to €1 trillion over the forward estimates. 5 billion of which is to support Ukraine for this year and to continue to put European pressure on Russia.

It's also a country it has been highly sceptical of stimulating itself having suffered through the Weimar government of the 1920s and 30s that led to hideous hyperinflation and drove the country to political extremism. It is also clearly in response to Washington’s change of tact regarding Europe and the war in Ukraine. As it is now clear that Europe who need to defend itself and that NATO is becoming a dead weight that can no longer be relied upon.

Couple this with what the EU is doing itself. Last week we saw the head of the EU Ursula von der Leyen, delivered a speech that stated the continent needed to: “rearm and develop the capabilities to have credible deterrence.” This came off the back of the EU endorsing a commission plan aimed at mobilising up to €800 billion in investments specifically around infrastructure and in turn defence. The plan also proposes to ease the blocs fiscal rules to allow states to spend much more on defence.

If you want to see direct market reactions to this change in the continent’s commitments – look no further than the performance of the CAC40 and DAX30. Both are outperforming in 2025 and considering how far back they are coming compared to their US counterparts over the past 5 years – the switch trade may only be just beginning. What is also interesting it’s the limited reactions in debt markets.

The 10-year Bund finished marginally higher, though overall European bond markets saw limited movement. Bonds rallied slightly following confirmation of the German stimulus package. Inflation swap rates were little changed, while EUR swaps dipped, particularly in the belly of the curve.

EUR/USD ticked up 0.2% to $1.0960. Hopes for a potential Russia-Ukraine cease-fire also offered some support to the euro but has eased to start the weeks as Russia looks to break the deal before it even begins. Staying with currency impactors – The US saw a range of second-tier U.S. economic data releases last week all came in stronger than expected.

Housing starts jumped, likely benefiting from improved February weather. Industrial production rose 0.7% month-over-month big beat considering consensus was for a 0.2% gain while manufacturing jumped 0.9%. Import and export prices also exceeded forecasts, prompting a slight upward revision to core PCE inflation estimates, mainly due to higher-than-expected foreign airfares.

These upside surprises led to a brief sell-off in treasury bills but yields soon drifted lower as equities struggled. Looking ahead to the FOMC decision, expectations remain for the Fed to hold steady. Chair Powell has emphasised that the U.S. economy is in a "good place" despite ongoing uncertainties and has signalled there’s no rush to cut rates.

The Fed’s updated projections are expected to show a slight downward revision to growth, a more cautious view on GDP risks, and slightly higher inflation forecasts. As for rate cuts, the median expectation remains two 25bps cuts in 2025 and another two in 2026, with markets currently pricing around 56bps of easing next year. All this saw the U.S. dollar trade mixed against G10 currencies as local factors took centre stage.

Despite a weaker risk tone in equities, the DXY USD Index edged down 0.1%. The Aussie and Kiwi dollars softened (AUD/USD -0.3%, NZD/USD -0.4%) as risk sentiment deteriorated. The AUD will be interesting this week as we look to the budget that was never meant to happen on Tuesday.

Considering that we are within 10 weeks of a certain election, the budget really is not worth the paper its written on as it will likely change with an ‘election’ likely to be enacted straight after the new government is sworn in. That said, the budget is likely to show once again that Canberra is messing at the edges and not taking the steps needed to address structural issues. The AUD is likely to fluctuate on the release and then find a direction (more likely to the downside) over the week as the budget shows the soft set of numbers with little or no change in the interim.

Finally, the rally of the yen appears to be over as it continues to weaken. USD/JPY climbed from Y149.20 in early Tokyo trade to around Y149.90 as the London session got underway. With CFTC data showing significant long yen positioning, some traders likely unwound short USD/JPY bets ahead of the BoJ decision.

Other JPY pairs moved in tandem with USD/JPY. But whatever is at play out of Japan – the rally of the past 6-7 months looks to be ending and with USD/JPY facing the magic Y150 mark – will the BoJ step in like it did last year? Will the market look straight past it again?

Or will we see a completely different trend?

近期，黄金价格不断刷新历史高点，让全球投资者既兴奋又忐忑。从美联储的货币政策转向到俄乌局势的微妙变化，从华尔街巨头的“淘金热”到黄金ETF的资金大举流入，多重因素交织下，黄金的下一步是继续冲顶，还是面临高位回调？投资者又该如何把握机遇与风险？美联储3月最新议息会议释放了复杂信号：降息预期降温，缩表速度放缓。尽管本次决议维持利率不变，但 2025年仍保留两次降息预期。同时，美联储宣布自4月1日起放缓缩表步伐，每月减持国债规模从600亿美元降至250亿美元。这一“鹰中带鸽”的操作，既表明对经济韧性的认可，也透露出对通胀反复的担忧。政策落地后，黄金市场反应迅速。周三金价从3030美元/盎司附近一路冲高至3056美元，创下历史新高，虽有小幅回调，但始终稳守3050美元关键支撑位。技术面上，金价已突破200日（2619美元）和100日（2756美元）两大移动均线，释放出“上涨趋势延续”的强烈信号。若欧盘时段未出现大幅回落，金价有望蓄力冲击3080美元高位，下方支撑则位于3040-3045美元区间。操作上应顺势而为，警惕波动，以下点位仅供参考：-回调做多：若价格回落至3047-3054美元区间，可布局多单，止损3040，目标看向3065-3080美元。-反弹高空：若冲高至3077-3082美元阻力区，可尝试短空，止损3088，目标3065-3050美元。

自去年底以来，机构就集体唱多，黄金ETF资金狂飙。摩根大通、高盛等投行近期纷纷喊出“继续持有黄金”，贝莱德更将黄金作为分散投资的核心资产。市场信心推动下，黄金期货价格首次突破3000美元/盎司心理关口，黄金ETF（如SPDR Gold Shares）规模飙升至824亿美元，单月净流入68亿美元。法国巴黎银行甚至预测，2025年金价将站上3100美元，较当前水平再涨5%。下面是2月份黄金ETF的资金流动数据：北美：净流入68亿美元，龙头SPDR Gold Shares独占38亿美元。欧洲：净流入1.5亿美元，iShares Physical Gold ETC规模达192亿美元。亚洲：净流入23亿美元，华安黄金ETF以47亿美元领跑。黄金ETF的资金流入与金价呈现高度正相关。建议投资者重点关注SPDR等头部产品的持仓变化，若资金持续涌入，上涨趋势大概率延续；若出现大规模赎回，则需警惕拐点临近。

但是，金价上涨的狂欢中仍需要冷思考：其一是估值争议，自2022年9月黄金牛市启动，金价累计涨幅超40%，部份分析师认为已透支利好，技术性回调概率上升。其二是经济复苏隐忧，若特朗普政府推动的“政府裁员增效”政策成功刺激经济增长，资金或从黄金转向风险资产。其三是政策黑天鹅，美国政府若调整黄金储备估值方式（当前法定价42.22美元/盎司），可能引发市场剧烈波动。其四是俄乌局势不甚明朗，黄金仍有战争溢价。3月18日，普京与特朗普通电话，双方原则性同意“30天临时停火”，但对于库尔斯克控制权和去军事化条件关键分歧犹存。我们普通投资者如何应对这一上涨趋势呢？以下策略请您参考：-中长线配置：将黄金作为资产组合的“压舱石”（建议占比5-10%）。-短线谨慎：避免追高，关注3040-3080美元区间的突破方向。-多元对冲：搭配原油、美元指数等关联资产分散风险。黄金的狂飙既是经济不确定性的镜子，也是人性贪婪与恐惧的放大器。在追逐利润的同时，投资者需牢记：没有永远上涨的市场，只有永远变化的风险。或许正如中方对俄乌局势的呼吁——“对话谈判才是实现和平的必要一步”，黄金投资的真谛，亦在于理性权衡机遇与风险的“动态平衡”。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部

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3月18日，小米集团（1810.HK）公布了2024年度财报，表现远超市场预期，推动股价大涨至57.65港元，年内涨幅接近70%。财报显示，小米集团2024年总收入达到3659亿元，同比增长35%；经调整净利润为272亿元，同比增长41.3%，均创下历史新高。

智能手机业务：高端化布局成效初现，但竞争压力加大2024年，小米智能手机业务收入达1918亿元，同比增长21.8%，全球出货量1.69亿台，同比增长15.7%，根据Canalys数据显示，小米全球智能手机市场份额为13.8%，在2024年稳居全球前三，成为2024年全球前三厂商中唯一实现正增长的品牌。在国内市场，小米的高端化战略正在发挥作用。小米14系列的销量远超上一代机型，带动了高端机型（4000元以上）的销量增长，部分缩小了与苹果、华为的差距。然而，小米要在高端市场站稳脚跟，仍面临着挑战：首先就是华为的强势回归，Mate 60系列销量火爆，已经抢占了部分原属于小米的市场份额。其次就是苹果的持续降价策略，面对中国市场的竞争，苹果加大了促销力度，压制安卓阵营的增长空间。所以虽然小米在高端市场的突破值得肯定，但目前的增长依然依赖中低端市场的支撑。我们可以拭目以待小米未来是继续在中低端市场稳扎稳打还是继续“进攻”高端市场，不同的决策都可能给小米带来不同的影响。IoT业务：智能家居迎来爆发，生态模式成关键2024年，小米IoT与生活消费产品业务收入达1041亿元，同比增长30%，首次突破千亿大关，成为公司增长的第二大动力来源。这一增长主要得益于小米的智能家居产品销量大幅增长，空调、冰箱、洗衣机等产品开始进入更多家庭，尤其是空调销售突破500万台，同比增长超过50%。除此之外可穿戴设备与智能电视的也在市场热销，手环、耳机、智能手表等产品在国内外市场也因为质量和加个优势持续受到欢迎。

不过，小米IoT业务的未来增长仍然依赖两个关键点：生态系统的稳固性：相比苹果、华为的封闭生态系统，小米的IoT生态更加开放，但这也意味着用户忠诚度可能与苹果华为比相对较低。供应链成本与盈利能力：尽管IoT业务规模增长迅速，但其毛利率并不算高。如果未来原材料成本上升，IoT业务的利润空间可能受到挤压。小米汽车：市场表现亮眼，但盈利仍是挑战2024年，小米汽车业务实现328亿元收入，占总营收的9%，其中智能电动汽车销售收入321亿元，全年交付13.69万辆，订单量突破24.8万辆。这些数据都能反映出小米汽车的表现超出了市场预期，甚至带动了港股市场上相关概念股的上涨。

当然市场也依旧抱有审视的态度：首先就是盈利能力仍不明确：目前小米汽车仍处于“烧钱”阶段，尽管销量增长强劲，但何时实现盈利仍是一个未知数。市场竞争加剧：比亚迪、理想、特斯拉等厂商已经深耕电动汽车市场多年，小米想要从中突围，并非易事。小米计划在2025年交付35万辆，比之前的目标（30万辆）提升了16%。不过，市场仍然在观望，小米能否在不牺牲利润率的情况下，继续保持高增长。资本市场反应：股价暴涨，但是否已透支未来？受财报利好影响，小米股价自2024年以来大幅上涨近70%，最新市值达到1.45万亿港元。在投资者看来，小米的多元化增长战略——高端手机、IoT生态、电动车业务，都展现出极大的增长潜力。但市场也有疑虑：小米估值是不是过高了？ 目前小米的市盈率已处于较高水平，一旦后续业绩不及预期，可能面临较大的股价回调风险。未来几个季度的增长是否可持续？ 目前的业绩增长更多来自销量的增加，而不是利润率的提升。如果小米无法提升毛利率，未来增长空间可能受到限制。就比如瑞银在3月10日下调了对于小米的评级，因为现在的股价已经接近目标价60，进一步上涨空间有限，所以评级从买入下调至中性。这并不代表瑞银不看好小米，他们依旧认为小米未来仍有多个“催化剂”，只是所执行条件极为苛刻，比如产能扩张如果不充分就会在激烈的市场竞争中失去份额，又或者中国对于小米智能手机和IoT的政策支持逐渐退出，那么刺激效应减弱，小米的核心业务增长就有可能会开始面临压力。总而言之，对于投资者而言，小米仍是一个具有潜力的长期标的，但短期股价的高估值可能带来一定的波动风险，还是要考虑后期的持续发展，盈利能力等情况做出判断。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418

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作者：Yoyo Ma | GO Markets 墨尔本中文部

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本周三（3月19日），腾讯（0700.HK）、美团（3690.HK）和拼多多（PDD.US）将陆续发布2024年第四季度财报。这三家互联网巨头的业绩不仅将影响各自股价走势，也将对港股和中概股市场情绪产生重要影响。在宏观经济复苏不确定性仍存的背景下，市场最关注的核心问题是：这三家公司是否能延续增长势头？

市场预期与财报前情绪

近期，市场对中概科技股的态度趋于谨慎。随着经济复苏的节奏缓慢，消费需求的变化、行业竞争加剧、政策环境等因素都可能影响业绩表现。从股价走势来看，腾讯、美团和拼多多在财报前都经历了一定程度的震荡，这表明市场对财报持谨慎乐观的态度，投资者在等待更多业绩数据来判断企业的增长质量和前景。

虽然机构普遍预期三家公司能够交出稳健的财报，但关键在于业绩是否能超出市场预期，以及管理层对于2024年的指引是否乐观。如果财报数据只是符合预期，市场可能不会给予额外溢价；而如果指引低于预期，股价可能面临调整压力。

财报关键看点

腾讯：广告复苏+游戏增长，云业务是关键

腾讯的业绩表现主要受到广告业务复苏、游戏收入增长以及云计算业务盈利能力的影响。过去几个季度，腾讯的广告业务因消费市场回暖而有所恢复，市场将关注该业务的持续性。此外，游戏业务方面，《王者荣耀》《DNF手游》等产品的表现如何，能否带动游戏收入增长，也是投资者关注的重点。

更值得关注的是云业务。虽然腾讯云过去一段时间专注于优化盈利能力，但市场仍然关心该业务是否能重新加快增长，并为整体业绩提供新的支撑点。如果云业务收入增长超预期，可能会成为腾讯股价的重要催化剂。

市场风险：短视频平台竞争加剧可能影响广告收入增长；云业务盈利能力改善能否持续仍需验证。

美团：本地生活复苏，新业务挑战仍存

美团的核心业务仍然是本地生活服务，其中外卖业务的增长情况将直接影响市场预期。在消费复苏的大环境下，外卖订单量是否继续增长？客单价是否提升？这些数据都将决定市场对美团未来的信心。

此外，到店酒旅业务是另一个值得关注的板块。随着旅游行业回暖，该业务可能继续受益于消费升级，但市场仍需观察复苏力度是否足够强劲。与此同时，美团近年来大力投资的新业务（如无人配送、零售、出行等）仍处于投入阶段，盈利能力仍然是市场关注的焦点。如果新业务亏损扩大，可能会影响整体利润表现。

市场风险：本地生活竞争加剧，外卖业务增长空间是否已见顶？新业务短期内能否减少亏损？

拼多多：电商增长稳健，Temu海外扩张是最大变量

拼多多近年来凭借低价策略和下沉市场渗透，在国内电商竞争中占据了一席之地。本季度财报的核心看点仍然是GMV（商品交易总额）增长情况，以及用户活跃度数据。市场将关注拼多多在低价促销策略下，利润率是否受到影响，是否能继续保持高增长。

此外，Temu的全球扩张成为市场最为关注的焦点。作为拼多多的海外业务，Temu的市场拓展速度惊人，但是否具备长期盈利能力仍是一个关键问题。如果管理层能给出清晰的盈利路径，市场情绪可能进一步改善；但如果Temu的投入仍然较大，可能会影响整体盈利表现。

市场风险：Temu海外扩张的盈利压力仍存，国内电商市场竞争激烈。

市场交易策略：如何应对财报前后波动？

短线交易者

• 如果财报数据远超预期但股价未涨反跌，可能是“利好兑现”，短期内存在调整压力。
• 如果财报逊于预期，股价出现大幅回调，则需要观察市场情绪，寻找短线支撑位进行反弹交易。

长期投资者

• 关注核心业务的增长趋势。如果腾讯的广告业务、云计算，美团的本地生活服务，拼多多的电商增长仍然稳健，则长期逻辑未变，短期波动反而可能提供逢低布局的机会。
• 观察技术面，关注50日/100日均线的支撑情况，结合基本面和市场情绪判断买入时机。

免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Sylvia Qin | GO Markets 悉尼中文部

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昨晚美股市场稳步反弹，三大股指均经受住了市场的考验。支撑市场回暖的关键因素在于美国最新公布的零售销售数据转正至0.2%，且前值被下修至-1.2%，显示出美国经济相较前一个月有所改善。此外，特朗普任命立场偏鸽派的鲍曼为美联储副主席，其更倾向于货币宽松的态度使市场情绪趋于乐观。

科技股承压，市场偏好新兴板块尽管大盘企稳，但美股内部仍存在明显分化。七大科技巨头普遍下跌，市场资金更青睐于新兴板块。英伟达GTC大会召开，但并未带动股价上涨，投资者正等待黄仁勋的讲话以获取更多指引。特斯拉继续大幅下挫，跌幅接近5%。即便如此，三大股指依然保持稳定，尤其是纳斯达克指数仍能收涨，表明市场信心正在恢复，并出现了板块轮动的积极信号。

AI与新兴概念股表现强劲AI相关板块表现亮眼，AI医疗概念股普遍反弹，代表性企业TEM上涨超5%。英特尔改革计划提振市场信心，股价持续走高。与此同时，太空概念股大幅上涨，机器人、无人机等主题板块也出现明显拉升。量子计算概念股延续强势，ARQQ暴涨超56%，QUBT和QBTS涨幅均超10%，但RGTI未能延续涨势。澳股方面，成长股超跌反弹，尽管国际铀价持续低迷，但澳大利亚铀矿股普遍反弹，能源与金融板块同样表现不俗。

美元走弱，黄金再破3000大关外汇及大宗商品市场方面，美元指数继续走低，接近跌破103的关键支撑位，金价再次冲上3000美元大关，弱美元趋势或将延续。恐慌指数小幅下行，油价则基本维持稳定。

亚太市场普涨，非美货币强势反弹亚太市场同样表现良好，日经指数和A50指数较为平稳，香港恒生指数（HK50）则大幅上涨。比特币重回84,000美元平台。在外汇市场，非美货币集体反弹，澳元兑美元逼近0.64，美元兑人民币跌破7.23。然而，日元表现相对疲软，美元兑日元回升至149以上，澳元兑日元也重新站上95大关。整体来看，资金流向新兴板块，板块轮动迹象愈发明显。投资者需密切关注未来政策动向及行业发展趋势。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师

周五的美盘“忽如一夜春风来”，三大股指均走出强势反弹，尽管周线依然收跌，但长下影似乎预示着反转的到来，特别是标普经受住了55周均线测试。然而特朗普政策依然难以捉摸，恰逢本周是央行周，叠加众多关键金融消息影响，市场能否顶住考验，令投资者较难把握。本周一就有美国零售销售数据待公布，“恐怖数据“是美国经济“晴雨表“，本次预测0.7%增长较前值-0.9%减少是有大幅改善的，若符合预期也能给市场更多信心。本周也是英伟达GTC大会周，万众瞩目的量子日即将到来，周二黄仁勋即将开启演讲，亲手把量子计算概念拉下顶峰的他，能否助推量子概念重返股价巅峰？英伟达股价能否实现反弹？且等“教主“娓娓道来。另一方面，本次GTC大会被投资者定义为AI短期能否重返风口的关键。本周还有各大央行利率决议影响市场，日本，英国，瑞典，瑞士和美国都将公布利率决议，鲍威尔的新闻发布会备受市场关注，本月美联储预期不会降息，但市场等待鲍威尔给出上半年降息的确认信号。周五是今年第一个四巫日，届时市场也将面临巨量移仓换位的影响。

国际消息面，特朗普首都宣布对胡塞武装开战，红海事件令早盘油价大涨。特朗普还表示正制定军事计划有意夺回巴拿马运河控制权。上月李嘉诚溢价市盈率出售港口给贝莱德被再度证明其敏锐的商业嗅觉。尽管目前被舆论批判家国大事应以国家为重，巴拿马运河战略要塞不可轻卖，但从商人思维看，李嘉诚明显不想卷入政治纷争中。美元指数继续走弱临近103关口，金价依然处于3000大关争夺关键战中。恐慌周五大幅回落，油价因红海地缘政治影响而反弹。比特币未能上行，继续处于八万关口。外汇方面，弱美元趋势令非美货币反弹，澳美站上0.63大关，美日重返148，日本央行预计本周不加息，日元略显疲态。美元人民币回落到7.23位置小幅震荡。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师