市场资讯及洞察

亚洲在全球半导体供应中占据主导地位。横跨台湾、韩国和日本的五家公司正处于关键时刻 AI 扩建，控制从制造到使芯片成为可能的设备的所有方面。

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事实速览

• 台积电在2024年实现了900亿美元的收入，毛利率为59％，股价在2025年增长了55％。
• 随着人工智能驱动的芯片测试需求激增，爱德万测试的股价在2025年翻了一番（+ 102％）。
• SK海力士是英伟达的主要HBM供应商，将其定位为人工智能加速器热潮的中心。

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1。台湾半导体制造有限公司(TSM)

台积电是全球最大的合同芯片制造商，为苹果、英伟达、AMD和高通生产先进的半导体。作为一家纯粹的代工厂，它在5纳米（5nm）和3纳米（3nm）芯片生产方面处于领先地位，较小的节点正在开发中。

该公司公布的2024年收入为900亿美元，毛利率为59％，股本回报率为36％。

2025年，股票的总回报率为55％，分析师预测，在其1,000亿美元的美国扩张计划的支持下，2026年的收入将进一步增长约30％。

该公司面临的主要风险是其地缘政治风险，台海紧张局势仍然是该行业最受关注的尾部风险。

要看什么

• 美国扩张进展：与台积电在亚利桑那州的1000亿美元投资有关的任何延误、成本井喷或政治摩擦都可能打压市场情绪。
• 客户订单可见性：请留意苹果、英伟达或AMD关于芯片订单的任何最新指导，因为台积电的收入高度集中在少数客户身上。
• 地缘政治事态发展：无论基本面如何，台海紧张局势的任何升级都可能引发急剧走势。
• 下一节点斜坡：2纳米生产和良率的进展将是台积电保持其技术领先地位的关键信号。

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2。三星电子 (KR: 005930)

三星是全球为数不多的同时进行大规模设计和制造芯片的公司之一。它在DRAM、NAND闪存和逻辑芯片领域竞争，并且仍然是全球科技巨头的核心供应商。

三星的广泛范围是一种优势，但也是一种复杂性。其存储器部门面临库存周期带来的利润压力，而其代工业务在领先的收益率方面继续落后于台积电。

尽管HBM生产的执行速度比本地竞争对手海力士要慢，但人工智能驱动的内存热潮可能会带来不利影响。

要看什么

• HBM 资格认证进度：三星一直在努力使其的 HBM3E 芯片获得英伟达的认证。任何对重大供应中断的确认都可能是一个有意义的催化剂。
• 内存定价趋势：DRAM和NAND现货价格可能是三星利润率走势的指标。
• 提高铸造厂产量：三星的逻辑代工业务在高级节点的收益率方面一直处于困境；这里的任何可信进展都可能对该部门进行重新评估。
• 管理指导：在收益波动一段时间之后，资本支出计划和部门目标的明确性将受到密切关注。

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3.爱德万测试 (ATEYY)

总部位于东京的Advantest生产用于验证芯片是否符合性能和质量标准的测试设备。

它向三星、英特尔、英伟达、高通和德州仪器供货，使其无论哪个代工厂赢得市场份额，都能从芯片行业的广泛增长中受益。

爱德万测试的股价在2025年翻了一番（+102％），并将截至2026年3月的年度的销售预测上调了21.8％，收益预期提高了70.6％。

要看什么

• 订单积压更新：在2025年强劲表现之后，爱德万测试待办事项的任何缩减都可能是一个预警信号。
• AI 芯片测试需求：随着芯片变得越来越复杂，每个芯片的测试时间也会增加。监控台积电和三星的人工智能加速器数量是否开始推动庞大的测试需求。
• FY2026 指南：下一次预测更新对于确认2025年的升级周期是否还有更长的路要走至关重要。

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4。东京电子 (T: 8035)

东京电子是全球最大的半导体生产设备供应商之一，专门生产沉积、蚀刻和清洁工具。

包括台积电、三星和海力士在内的所有主要芯片制造商都依赖TEL的系统来扩大生产。

随着芯片制造商投资数十亿美元扩大产能，TEL的订单量不断增长。风险在于美国可能对向中国销售先进设备的出口限制，而中国仍然是该公司的主要收入领域之一。

要看什么

• 美国出口管制政策: 中国占TEL收入的很大一部分。任何收紧设备出口规定都是最直接的风险。
• 芯片制造商资本支出公告：台积电、三星和海力士2026年的资本支出计划直接转化为设备订单。任何削减都可能流入TEL的订单簿。
• 新的工具采用周期：监测 TEL 的下一代沉积和蚀刻工具是否被前沿晶圆厂采用。

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5。SK 海力士 (KR: 000660)

SK 海力士是全球第二大存储芯片制造商，可以说是存储器领域最明显的人工智能时代受益者。

它是英伟达高带宽内存（HBM）芯片的主要供应商，高带宽存储器（H100和B200）等人工智能加速器中使用的专用内存。

HBM的需求推动了对SK海力士收入状况和市场地位的重大重新评级。进入2026年，人工智能基础设施支出几乎没有放缓的迹象，该公司的HBM特许经营权可能仍然是关键的差异化因素。

但是，产能限制以及三星和美光缩小HBM差距的风险是需要关注的主要问题。

要看什么

• Nvidia 的供应关系：英伟达的供应商结构向三星或美光的任何转变都可能是一个关键的风险事件。
• HBM4 开发: 下一代 HBM 的竞赛已经在进行中。请留意有关SK海力士HBM4准备情况的最新消息，以及它能否保持领先地位。
• 传统内存定价: SK 海力士仍然从标准 DRAM 和 NAND 中获得可观的收入。现货价格趋势可以衡量更广泛的存储周期。

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底线

台积电、海力士、三星、爱德万测试和东京电子共同控制了人工智能建设的阻塞点。

人工智能基础设施的预期增长可能会支撑需求，但投资者应谨慎权衡风险。

地缘政治风险、美国的出口限制以及HBM的竞争步伐都可能起到推动作用。

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虽然所有人的目光都集中在 美国的人工智能叙事 在英伟达、微软和谷歌的主导下，亚洲一直在悄悄地发展人工智能，也是世界上一些最激进的人工智能赌注的发源地。

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事实速览

• 软银已承诺向OpenAI提供410亿美元，获得约11％的所有权。
• 阿里巴巴计划在未来几年在人工智能基础设施上投资超过500亿美元。
• 百度的核心人工智能业务收入在第四季度同比增长48％，其中约70％的搜索结果现在是人工智能生成的。

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1。软银集团（TYO：9984）

就资本配置和雄心壮志而言，软银是亚洲对人工智能投入度最高的公司。首席执行官孙正义宣布该公司处于 “完全违规模式”，已经完成了对OpenAI的410亿美元投资，获得了约11％的所有权。

Son还启动了一项1000亿美元的计划，旨在打造垂直整合的人工智能半导体冠军（Project Izanagi），将软银重新定位为 “人工智能时代的工业控股公司”。

软银的命运现在与OpenAI的成功息息相关，而Son执行其半导体计划的能力使其与知名企业直接竞争。

要监控什么

• OpenAI 的发展轨迹：OpenAI竞争地位、估值或盈利路径的任何变化都会对软银的资产负债表产生直接影响。
• Izanagi 项目进展：关注合作伙伴公告、资金里程碑以及 Son 能否吸引所需的工程和制造人才。
• Arm 控股的业绩: 软银还持有Arm的上市股份。Arm的数据中心和人工智能芯片的许可势头值得跟踪。
• 债务水平和愿景基金敞口: 软银的杠杆作用很大。利率上升或人工智能估值的修正可能会给该集团的净资产价值带来压力。

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2。阿里巴巴集团（BABA）

阿里巴巴已承诺在人工智能基础设施上投入超过500亿美元，使其成为世界上最大的人工智能资本支出计划之一。

其Qwen系列大型语言模型为重建后的以人工智能为重点的云平台奠定了基础，该公司已与Nvidia合作开展物理人工智能项目。

阿里云也是中国领先的云提供商。关键的商业问题是阿里巴巴能否将这种云领导地位转化为持久的收入增长。

但是，它将必须应对中国持续的监管审查以及来自华为和字节跳动等当地竞争对手的竞争。

要监控什么

• 云人工智能收入增长：这是500亿美元的投资是否转化为商业吸引力的最明显信号。
• Qwen 模型的采用：企业和开发人员对Qwen模型家族的采用可能表明阿里巴巴的人工智能平台粘性。
• 监管环境：北京对大型科技平台的态度以及任何新的监管行动都可能扰乱执行和情绪。
• 中美科技紧张局势：进一步的出口管制可能会影响Nvidia的合作活动和先进人工智能芯片的获取。

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3.百度（BIDU）

在这份名单上的所有公司中，百度的人工智能转型最为引人注目。它已经发布了2.4万亿个参数的全模态模型（ERNIE 5.0），其大约70％的搜索结果现在以人工智能生成的富媒体形式提供。

除搜索外，其Apollo Go机器人出租车服务现在正在与优步合作，将业务扩展到迪拜和英国。

其核心人工智能业务在第四季度创造了113亿元人民币的收入，同比增长48％。现在的问题是这种势头是否可持续，以及机器人出租车业务能否经济地扩展。

要监控什么

• ERNIE 获利：关注由人工智能生成的搜索推动的企业 API 收入和广告收益提高的最新情况。
• 阿波罗围棋扩展包：乘客数量的增长和每次骑行成本将表明单位经济性是否在改善。
• 搜索市场份额：来自字节跳动和中国新兴的人工智能原生搜索替代方案的竞争是一种潜在的结构性风险。

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4。腾讯控股（香港：0700）

腾讯的人工智能策略是将其 GPU 容量分配给自己。这使它能够将人工智能直接转化为整个生态系统的效率提升。

随着微信的14亿用户提供了无与伦比的数据引擎，腾讯正在以一种难以复制的方式将人工智能嵌入到游戏、支付、云和搜索中。

由于计算保持在内部，因此这种方法还可以增强抵御人工智能芯片出口限制的能力。

这里的人工智能优势可以说被低估了，因为它是嵌入式的，而不是一个单独的细分市场，这也可能意味着市场可能更难隔离和评估这种贡献。

要监控什么

• 广告收入趋势: 最可衡量的近期人工智能优势是广告定位的改进转化为持续的广告收入增长。
• 微信生态系统 AI 集成：留意微信中新的人工智能原生功能，包括搜索、小程序和支付，以此作为平台深化的信号。
• 监管和地缘政治风险：腾讯的运营受到中国监管机构的持续审查，在一些西方市场面临限制。

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5。Kakao (KRX: 035720)

Kakao是韩国占主导地位的人工智能和互联网平台，运营KakaoTalk，约有95％的韩国人使用KakaoTalk。

它是亚洲最积极的以人工智能为重点的非中国科技公司之一，大量投资法学硕士开发和人工智能原生服务。

KakaoTalk在国内的主导地位为人工智能产品提供了专属分销平台，这是中国以外很少有公司能比拟的。关键问题是，在全球竞争对手缩小差距之前，Kakao能否将这种分销优势货币化。

要监控什么

• KakaoAI 产品推出：KakaoTalk和Kakao更广泛的服务套件中的新人工智能原生功能是商业人工智能进步的最直接信号。
• 云部门增长：Kakao的云业务是其AI雄心壮志的基础设施层。收入增长和企业客户增加是关键指标。
• LLM 竞争定位：监控Kakao的模型如何与全球和地区同行进行基准对比，以及韩国企业客户是否大规模采用这些模型。
• 公司治理: 近年来，Kakao一直面临与治理相关的审查；无论人工智能的进展如何，这里的任何事态发展都可能影响市场情绪。

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底线

亚洲的人工智能格局比简单的 “关注人工智能支出” 的叙述所暗示的要复杂得多。

中国的顶级公司正在迅速创新，但在监管和地缘政治的限制下运营。日本软银下了最大的单一赌注，但其集中风险水平需要审查。而韩国的Kakao提供了一个差异化的、地缘政治风险较低的角度。

人工智能在亚洲的推动是真实的。但是，这五个公司的结果范围很广，因此了解每家公司的具体风险敞口和风险状况至关重要，而不仅仅是其人工智能叙事。

伊朗战争越来越多地从地区冲突转变为全球能源冲击，因为霍尔木兹海峡的混乱威胁着处于最关键阻塞点的石油市场。

关键要点

• 每天约有2000万桶（桶）的石油和石油产品通常通过伊朗和阿曼之间的霍尔木兹海峡，相当于全球石油消费量的约五分之一，约占全球海运石油贸易的30％。

• 这是流量冲击，不是库存问题。石油市场依赖于持续的吞吐量，而不是静态存储。

• 如果中断持续超过几周，布伦特原油可能会从短期飙升转向更广泛的价格冲击，存在滞胀风险。

世界上最关键的石油阻塞点

霍尔木兹海峡每天处理大约2000万桶石油和石油产品，相当于全球石油消费量的20％和全球海运石油贸易的30％左右。由于全球石油需求接近1.04亿桶/日，且剩余产能有限，在最近的升级之前，市场已经处于紧密平衡状态。

该海峡也是液化天然气的重要走廊。2024年，平均每天约有2.9亿立方米的液化天然气通过该路线，约占全球液化天然气贸易的20％，亚洲市场是主要目的地。

国际能源署（IEA）将霍尔木兹描述为世界上最重要的石油运输阻塞点，并指出，即使是部分中断也可能引发价格的大幅波动。布伦特原油已跌破每桶100美元，这既反映了物质紧张，也反映了地缘政治风险溢价的上升。

由于流量减慢，油轮处于空转状态

现在，航运和保险数据实时显示压力。据报道，超过85艘大型原油运输船滞留在波斯湾，而由于运营商重新评估安全和保险，有150多艘船舶停泊、改道或延误。据估计，这将使1.2亿至1.5亿桶原油在海上闲置。

这些量仅代表霍尔木兹正常吞吐量的六到七天，或略高于一天的全球石油消费。

建立在流量而不是存储基础上的市场

石油市场在持续波动中运作。炼油厂、石化厂和全球供应链经过调整，可以沿着可预测的海道稳定交付。当流经占全球石油消耗量约五分之一和全球海运石油贸易约30％的阻塞点时，该系统可以在几天之内从平衡变为赤字。

剩余产能主要集中在欧佩克内，估计仅为每天300万至500万桶。这远低于霍尔木兹水流受到严重干扰时面临的风险交易量。

未来几周的情景

现在，市场轨迹取决于中断的持续时间和严重程度。

中断时间短，1 到 2 周

如果油轮运输在1到2周内恢复，冲击可能会表现为急剧但最终可以逆转的峰值。

累积供应损失仍将相对有限，而库存和战略储备可能会部分弥补短缺。在这种情况下，由于交易者定价暂时中断和风险溢价上升，布伦特原油的交易价格可能在95美元至110美元左右。

中断时间延长，2 至 4 周

两周后，累积损失变得更加严重。

2至4周的中断影响多达2,000万桶/日，可能意味着大约2.8亿至5.6亿桶的供应损失。然后，商业库存、浮动储存和战略储备可能会开始更加明显地侵蚀。在这种情况下，布伦特原油可能会转向110美元至130美元的区间，而更高的燃料成本可能会开始影响运输和工业生产。

这些价格区间是基于情景的指示性的，而不是预测的。

如果战争在四周内结束

在大约四周内实现停火或以可信的方式缓和局势可能会引发石油市场的急剧逆转，尽管不会立即恢复到危机前的水平。

最初，地缘政治风险溢价的平仓和油轮运输的正常化可能会推动布伦特原油价格走低，随着投机和对冲头寸的减少，可能会跌至80美元至95美元的区间。

假设资金完全恢复并避免进一步的中断，则价格可能会在接下来的几个月中逐渐回落至70美元的低点，这与预测大致一致，即一旦供应恢复小于需求的盈余，库存就会恢复。

看着澳大利亚证券交易所的石油冲击？
‍见伊朗石油冲击后交易员追踪的5只澳大利亚能源股。

通货膨胀风险和宏观溢出效应

石油冲击的通货膨胀影响通常以波浪形式出现。随着汽油、柴油和电力成本的上涨，燃料和能源价格的上涨可能会迅速提振总体通货膨胀。

随着时间的推移，更高的能源成本可能会流向货运、食品、制造业和服务业。如果混乱持续下去，通货膨胀率上升和增长放缓相结合，可能会增加滞胀环境的风险，使中央银行面临艰难的权衡。

原油价格上涨很少孤立走势。
‍看看当油价上涨时，哪些全球能源和石油服务公司往往会成为人们关注的焦点。

不容易抵消，系统几乎没有松弛

当前局势之所以特别严重，是因为全球体系缺乏松弛。

当处理近2,000万桶/日（约占全球石油消耗量的五分之一）的阻塞点受到损害时，将近1.03亿至1.04亿桶的全球供需几乎没有备用缓冲。估计每天300万至500万桶的剩余产能，主要在欧佩克内部，只能覆盖风险产量的一小部分。

替代路线，包括绕过霍尔木兹的管道和改道运输，只能部分抵消流量的损失，而且通常成本更高，交货时间更长。

底线

在霍尔木兹海峡的过境恢复并被视为可靠安全之前，全球石油流动可能继续受损，风险溢价上升。对于投资者、政策制定者和企业决策者来说，核心问题是石油能否每天不间断地转移到需要去的地方。

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^{本文中的任何情景、价格区间或市场观点仅供参考，不应作为预测、担保或交易建议。地缘政治事件可能导致石油、外汇和差价合约市场的突然波动、流动性减少和价格急剧波动，在这些条件下进行交易具有很高的损失风险。}

在与人工智能相关的巨型股连续三年登上纳斯达克之后，获胜者的组合可能开始发生变化。

2026年将是检验“真金白银回报”的一年。任何关于科技公司去年近 7,000 亿美元  AI 投入是否合理的质疑，都可能对市场情绪产生重大影响。

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事实速览

• 预计到2026年，全球人工智能资本支出将超过6000亿美元。
• 到2030年，人工智能数据中心系统的总潜在市场（TAM）估计将超过1.2万亿美元。
• 尽管收入激增，但英伟达、微软和台积电的交易价格均低于分析师的公允价值预期。
• 博通的人工智能芯片部门的目标是到2027年实现1000亿美元的人工智能收入。

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是什么推动了人工智能贸易？

到2026年，多种宏观力量可能会支撑人工智能投资主题。美国利率的走向、人工智能基础设施支出的规模和地缘政治背景都可能很重要。

利率和估值

美联储在2025年实现了75个基点（基点）的降息，市场预计2026年将再降息50个基点。较低的利率可以减少适用于未来科技收益的折扣，通常会支持成长型股票，包括与人工智能相关的股票。

基础设施支出和收益预期

在支出方面， 英伟达 首席执行官黄延森曾表示，到2030年，数据中心运营商每年的支出可能高达4万亿美元，而人工智能资本支出预计仅在2026年就将达到5,710亿美元。

但是，市场似乎已经对这种乐观情绪进行了定价。分析师预计，2026年每股收益（EPS）年增长14％至16％。这将要求Magnificent 7指数以外的标准普尔500指数股票的收益增长速度大约是2025年创纪录的两倍。

地缘政治和出口管制

地缘政治也可能塑造前景。中美对人工智能芯片的出口管制，以及与主要国际买家接触的减少，可能会打压数据中心的增长预期。

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交易美国财报季

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与人工智能相关的热门股票

英伟达 (NVDA)

英伟达仍然是人工智能行业最明显的表现形式。由于其在GPU、硬件、软件和网络工具方面的市场领先地位，它拥有广泛的经济护城河。 

高盛和摩根士丹利在NVDA上的目标股价均接近250美元，高盛的看涨基于2027年超过3,800亿美元的收入预测。美国银行位于275美元的阵营，这实际上为2027年的收益提供了更多的人工智能上行空间。

英伟达的远期收益为21.6倍，目前的交易价格低于标准普尔500指数的整体倍数。主要风险包括中美出口限制的悬而未决以及主要云提供商对数据中心资本支出指导的任何软化。

微软 (MSFT)

微软从历史最高水平下跌了约25％。在2026财年第二季度，Azure的收入同比增长了39％，该公司仍有6250亿美元的合同使用积压量。

尽管整个科技行业估值的上升仍然是一个值得关注的风险，但该股最近的表现与其基础收入增长之间的差距引起了分析师的关注。

博通 (AVGO)

虽然Nvidia生产通用GPU，但博通通过量身定制，设计专门针对谷歌和Meta等个人超大规模企业需求量身定制的定制人工智能芯片来赢得业务。

在 FY2026 的第一季度，博通的人工智能半导体部门以106％的速度增长至84亿美元，预计到2027年底，其人工智能芯片收入将超过1,000亿美元。

博通的交易价格高于整个市场，如果增长预期得不到满足，这可能会加剧任何下行空间。

台积电 (TSM)

几乎所有主要的人工智能芯片都是由台积电制造的。该公司在芯片代工中拥有约70％的市场份额，使其成为整个人工智能供应链中最关键的基础设施。

台积电的销售额预计将在2026年增长30％，随着新制造能力的上线，毛利率预计将保持在60％以上。

主要风险是地缘政治：无论其基本面如何，台海紧张局势的任何升级都可能对该股造成沉重打击。

Vertiv (VRT)

Vertiv 不如半导体巨头那么突出，它提供的电源管理、冷却和数据中心基础设施可保持 AI 硬件的运行。

Nvidia、Broadcom和Vertiv在人工智能建设中处于不同的阶段，包括计算、定制芯片、网络和物理基础设施。

Vertiv的收入与整体人工智能资本支出挂钩，而不是与任何单芯片制造商挂钩，这使其风险状况与上述公司不同。

康宁 (GLW)

由于数据中心对其光纤电缆的需求激增，康宁的股票在2025年上涨了84％。其光通信板块同比增长69％。

康宁的市盈率（P/E）约为37倍，其交易价格低于英伟达和博通，同时仍直接投资于人工智能基础设施支出。但是，其估值在很大程度上取决于主要超大规模公司的持续资本支出。

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2026 年 3 月美国市场驱动因素

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AI 的交易范围不局限于头条股票

能源和公用事业

训练大规模 AI 模型的能耗极高。一个典型的1千兆瓦的人工智能数据中心设施需要超过600亿美元的资本支出，其中大约一半直接用于硬件。 面临数据中心电力需求的公用事业也可能受到人工智能扩建的影响。

国际溢出

由于SK海力士等与人工智能相关的芯片制造商，韩国综合股价指数在2025年飙升了76％。日本东证股票、德国DAX指数和英国富时100指数也涨幅超过20％。存储器供应商Kioxia是全球表现最好的股票，飙升了540％。

数据中心基础设施

向数据中心提供关键电气、暖通空调和电力基础设施的Emcor等公司报告称，其合同积压同比激增29％，达到创纪录的126亿美元。 这些公司可以为人工智能资本支出周期提供不同的风险敞口，但它们有自己的执行风险、积压风险、利润率和估值风险。

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什么会使人工智能交易脱轨？

估值压缩

博通的收益约为50倍，AMD的收益为56倍。对前瞻性指导的任何失望都可能引发倍数的急剧收缩。

投资回报率测试

如今，各公司进行投资的假设是，随着时间的推移，人工智能的高利润商业应用程序将出现。如果这些回报的时机或规模令人失望，那么人工智能交易可能会面临回调。

指数浓度

标准普尔500指数中最大的10只股票约占该指数总价值的40％。大型股科技股的退出可能会对整体指数产生不成比例的影响。

效率中断

中国DeepSeek最近发表的研究表明，开发大型语言模型的效率可能比先前假设的要高。如果能够用更少的计算来构建 AI，那么对 GPU 和数据中心硬件的需求可能会低于目前的预期。

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交易者的底线

人工智能交易正在成熟，但还远未结束。2026年将成为一个更加细致入微的篇章，涵盖整个人工智能价值链。

美国财报季将受到密切关注，以寻找证据表明注入人工智能基础设施的数千亿美元已开始产生预期的回报。

中东战争局势严峻，全球航运产业受到重大影响超过两周，能源依赖化经济结构所面临的死亡螺旋或将进一步绞杀日本。

截止今天霍尔木兹海峡的瘫痪已经持续超过两周，此前全球新闻都在探讨该地区的航运停滞将会如何影响全球经济架构，对中东能源出口高度依赖的中日印韩四国首当其冲。但是当不可控局势持续超过两周之后，这些同样高度依赖该地区能源的国家里究竟谁是有底气的，谁又是坐不住的，在近期的金融市场波动中显露无遗。

为何最急的是日本：

根据国际能源署（IEA）的数据反馈来看中日印韩四国当中对中东原油依赖度最高的当属日本超过90%，但是同理日本在原油储存上战略储备超过240天以上，所以原油短期看并非是日本的痛点，真正的痛处来源于天然气供应。

众所周知日本在液化天然气方面基本上依赖进口，而霍尔木兹海峡的液化天然气进口量达11%（2026年最新数据），其中主要进口国为中东地区的卡塔尔和阿联酋，剩下的进口国分别是澳大利亚（40%），马来西亚（15%），美国（10%）。

看似霍尔木兹海峡仅仅影响了11%不到的配额，但是扒开真实情况会发现，液化天然气在进出口贸易上多为长期贸易协定，海峡封锁这种短期风险是无法快速通过现货市场去填补的，而全球现货的液化天然气产能和航运基本上都会被占用。

为什么天然气会死死的卡住日本经济的命脉

真实情况是日本的液化天然气库存基本上只有三周的存量，原因和天然气的性质高度相关，液化天然气（LNG）必须在零下162摄氏度的环境下储存，且存在长期蒸发损失，无法进行长期大规模存储，而日本又缺乏地下盐穴的气态储备仅仅依靠港口储罐无法长期存储，如果碰到用电高峰甚至储量将会下降至10天左右。

日本经济的电力供应高度依赖液化天然气，其中35%左右的日本发电依赖天然气供应的燃烧电厂，转为石油供应不现实，而曾经日本的核能发电技术切换又因为福岛事故给全球都带来了核污染的阴影，所以天然气发电依旧是日本经济产能的底层架构。

逻辑上看似乎20%不到的供应和100%需求维持三周看似不会在三周内耗尽能让日本支撑超过6个月，但是真实情况确实，日本的液化天然气是分散在各大电力公司当中的，而这种不均衡将会导致极大的摊派问题，比如东电和中部的合资公司对卡塔尔地区的天然气依赖水平就远远高于其他地区能达到30%以上的水平，虽然全国储量能支撑但是关东和中部地区的支撑红线就会产生极大的差异。并且在技术上因为液化天然气的储存需要特殊环境，电力公司通常不会抽干，在储量下降至30%-40%左右水平的时候就会主动开始限电，而当库存水平下降到一定比例市场的现货抢购情绪就会瞬时爆发。表面看这部分供应日本做足了战略储备，但是实际上如果局势风险继续恶化，那么日本的忍耐极限势必会被市场价格击穿。

股债汇三杀带来的危机扩散

现阶段能源价格已经在日本的股债汇三个市场掀起了一定的波澜，看似仍旧可控，但是如果合理推演霍尔木兹海峡危机延续就会发现，这个紧张的局面实际上已经让日本的政府和企业坐立难安。因为看似仅有11%的能源缺口，溢价确实十分恐怖的，根据2月中旬和三月中旬的液化天然气价格来看，JKM的价格已经飙升了94%以上，而这正是日本真金白银想美国支付的买路钱，而溢价并不仅存于能源，全球液化天然气的船只日租金已经飙升了近6倍涨价到35万美元以上，如果替代航线，航程还会加倍。尽管日本政府释放了大量的能源补贴，但是这笔债终究要算在日本头上。

在汇率市场上，日元因为更大的逆差和流出推升美元兑日元汇率强势翻涨，其走势已经逼近160大关，向近年来的最高位再度发起冲击。而日股方面东京电子，丰田汽车，爱德万测试等企业对电力高度依赖，而同时他们在日股指数中占比巨大，日本股市在战争发生后已经从最高点下跌13.3%以上；而因为液化天然气长期订单带来的能源价格的滞后效应，这方面通胀又进一步迫使在接下来的利率决议中日本央行骑虎难下日债10年期贬值也随之加速，10年期日债收益率飙升至2.2%以上。真正的形成了短期内股债汇三杀的局面，而这种局面还只是真正危机的开胃菜，如果霍尔木兹海峡在四周以上对全球航运和能源运输造成威胁，接下来的经济篇章预演或许是灾难性的，而日本或许是受影响最重的那一批。

结语：
宏观经济逻辑决定了当某样能源产生了10%的短缺的时候，我们不该对市场的预期是10%的溢价而是溢价水平将涨到使10%的人口无法承担得起。而不论怎样在经济发展过程中高度依赖外部能源的经济体终将在外部因素剧烈变化的时期承受最大的冲击。

澳大利亚证券交易所国防股重返更多关注名单，根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的数据，2024年全球军费开支达到约2.718万亿美元，按实际价值计算增长9.4％。

澳大利亚目前的国防环境载于2024年国防战略和相关的投资规划文件，这些文件概述了长期能力融资的优先事项。此外，堪培拉指出，到2034年，将有3300亿澳元的能力投资，包括为水面作战人员、备战、远程打击和自主系统增加资金。

这是大多数人错过的部分：并非所有的澳大利亚证券交易所国防股票都是一样的交易。有些位于海军造船厂附近。有些是反无人机的名称，有些是规模较小、风险较高的运营商，其中一份合约可能比市场假设的要重要得多。

澳大利亚交易者现在正在问的5个波动性问题

这五个名字不是买入清单，相反，对于试图了解澳大利亚证券交易所实际采购势头可能出现在何处的投资者来说，它们是一个实用的观察清单。

1) Austal (ASX: ASB)

尽管合同执行、利润率和交付时间仍然是重要的变量，但Austal是最直接受澳大利亚海军造船管道影响的澳交所上市公司之一。

他们不只是随机赢得合同；他们签署了一项大规模的法律协议（战略造船协议），这使他们成为在西澳大利亚建造澳大利亚下一代中型军舰的官方合作伙伴。

2026年2月，政府为奥斯塔尔一项耗资40亿美元的项目开了绿灯。这不仅适用于一艘飞船，还适用于8艘重型登陆艇。这些是大型运输船（长约100米），旨在将重型坦克和装备直接运送到海滩上。但这是大多数人错过的部分，造船是一场马拉松，不是短跑。

正如你在交付时间表中看到的那样，虽然施工于2026年开始，但最后一艘船要到2038年才能交付。对于投资者来说，这意味着Austal在未来12年中拥有 “有保障” 的收入来源，但他们必须非常擅长在这段时间内管理成本才能真正获利。

2) DroneShield (ASX: DRO)

如果你看过小型无人机扰乱现代战场的镜头，那么 DroneShield 正在建造 “关闭开关” 的一部分。其重点是反无人机技术，包括使用电子战、传感器和软件主导的工具来检测、破坏或击败无人机的系统，而不仅仅依赖传统弹药。

到2026年初，DroneShield已经摆脱了前景光明的初创公司的标签，进入了更大的商业阶段。该公司报告称，FY2025 收入为2.165亿澳元，比 FY2024 增长276％，并表示其在 FY2026 之初的承诺收入为1.035亿澳元。

市场可能忽略的一点是模型中的软件层。DroneShield报告称，FY2025 的软件即服务（SaaS）收入为1160万澳元，并表示正在努力使SaaS在五年内占收入的30％。其订阅模式包括已部署系统的软件更新，除了硬件销售外，还增加了不断增长的经常性收入。

在澳大利亚证券交易所的国防股票中，DroneShield是遵循反美国主题的最直接方式之一。它也是市场情绪可以快速波动的名字之一，因为当订单时机发生变化时，增长故事可以向上和向下重新评级。

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3) 电子光学系统 (ASX: EOS)

EOS 为军事平台构建 “大脑” 和 “肌肉”。它最出名的是远程武器系统，允许操作员从防护车辆内部控制武装炮塔，以及用于反无人机防御的高能激光系统。EOS表示，在2025年之前赢得了一系列合同之后，其无条件的积压订单在2026年初达到约4.591亿澳元。尽管交付时间和收入转换仍然很重要，但这表明安全工作的基础要大得多。

EOS与一家欧洲客户签署了7140万欧元（约合1.25亿澳元）的合同，购买一套100千瓦的高能激光武器系统。EOS表示，该系统旨在降低每次射击的成本，每分钟最多可以与20架无人机交战。澳大利亚政府已在10年内拨出13亿澳元用于反无人机能力的收购，EOS透露它是成功的LAND 156竞标小组的一员。这并不能保证未来的收入，但确实支持了该公司已经瞄准的市场的中期知名度。

EOS 读起来是一个反弹故事，但仍然取决于执行力。该公司已围绕远程武器系统、反无人机系统和激光器调整了方向，所有这些领域都与增加国防开支有关。关键问题是，它能否在保持资产负债表纪律的同时，继续将待办事项和渠道转化为已交付的收入。

4) Codan（澳大利亚证券交易所股票代码：CDA）

Codan有时会被排除在临时国防股票清单之外，因为它更加多样化。这可能是一个疏忽。Codan在其26财年上半年的业绩中表示，其通信业务为全球军事和公共安全市场设计关键任务通信。通信收入增长了19％，达到2.218亿澳元。该公司还表示，DTC实现了国防和无人系统需求的强劲增长，无人系统收入增长了68％，达到7300万澳元。科丹说，无人驾驶收入中约有一半与冲突地区的作战国防应用有关。

这就是故事变得更加细致入微的地方。在澳大利亚证券交易所的一揽子国防股票中，Codan可能提供不同的概况，不那么纯粹的标题敏感度，更广泛的业务多元化，对军事通信和无人系统的投资有意义，但不是一个单一主题的名称。这种多元化也可能意味着股票的交易并不总是像纯粹的防御名字。

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5) HighCom（澳大利亚证券交易所股票代码：HCL）

HighCom在这份清单中处于推测性的一端，应该这样给它贴上标签。该公司表示，其两项持续业务是提供弹道防护的HighCom Armor和HighCom Technology，该公司为澳大利亚国防军和其他结盟的地区军队提供和维护中小型无人驾驶航空系统、反无人驾驶航空系统以及相关的工程、集成、维护和后勤支持。

在26财年上半年，持续经营业务收入下降了59％，至1,090万澳元，而息税折旧摊销前利润从去年同期的190万澳元利润转为亏损540万澳元。HighCom还披露了HighCom Technology的510万澳元收入，其中包括来自小型无人驾驶航空系统（SUAS）备件的350万澳元和来自向澳大利亚国防部提供的维持服务的160万澳元。

因此，是的，HighCom是董事会中财务敏感度最高的澳大利亚证券交易所国防股票之一。但是，它也是一个较小的名称，可以说明采购是如何渗透到支持、维持和专业防护装备的。

主要市场观察

• 追踪计划里程碑，而不仅仅是政治头条。合同授予、生产开工、交付时间表和维护工作通常比单一的公告日更重要。
• 将纯粹的曝光与多样化的曝光分开。DroneShield和EOS更接近于集中的国防技术主题，而Codan则在更广泛的业务组合中带来了通信曝光度。
• 观看澳大利亚的主权能力主题。Austal和EOS与本地制造、整合和澳大利亚供应链息息相关，这为该集团更广泛的主权能力主题提供了支持。
• 注意资产负债表和现金转换。即使时机变得混乱，采购势头也可能是真实存在的。HighCom的最新半场让人想起了这一点。

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风险和制约因素

国防头条新闻可以立竿见影。收入通常不是。奥斯塔尔的主要海军工作将持续到未来十年。EOS 合约的交付期为多年。DroneShield的订单流似乎强劲，但该公司仍将承诺收入与更广泛的渠道机会区分开来。HighCom展示了硬币的另一面。采购风险不会自动转化为顺利的财务执行。

提及在澳大利亚证券交易所上市的国防股票仅为一般信息，不建议买入、卖出或持有任何证券或差价合约。这些股票可能波动很大，对合约时机、政府政策、地缘政治、执行风险和市场状况很敏感。待办事项、渠道和收入预期并不能保证未来的业绩。

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