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April's US earnings season is landing in a market that wants more than a good story. JPMorgan has already set a high bar with a strong result, and attention is now shifting to the engine room of the S&P 500: AI infrastructure where three companies are at the centre of that story.
Why this earnings window matters for AI
Microsoft, Alphabet and NVIDIA are not just participants in the AI cycle, they are building the physical and software architecture that other companies depend on: the chips, the cloud regions, the models and the tools. If this spending is going to deliver returns, the first signs may start to show in their quarterly results over the next few weeks.
Each company represents a different test.
- Microsoft: Whether enterprise AI adoption is translating into revenue and margin expansion
- Alphabet: Whether owning the full stack, from chips to cloud to distribution, is a durable advantage or simply an expensive position to defend
- NVIDIA: Whether the hardware cycle is still holding, accelerating or starting to level out
In 2026, the question is no longer whether AI investment is happening, the capital commitments are substantial and already publicly stated. The question is whether that spending is generating returns quickly enough to justify the scale of those bets.
110多年来，美联储（美联储）一直故意与白宫和国会保持一定距离。
它是唯一一个不像大多数机构那样向任何单一政府部门报告的联邦机构，并且可以在不等待政治批准的情况下实施政策。
这些政策包括利率决定、调整货币供应、向银行提供紧急贷款、银行资本储备要求以及确定哪些金融机构需要加强监督。
美联储可以对所有这些关键经济决策以及更多决策独立采取行动。
但是为什么美国政府允许这样做呢？以及为什么几乎每个主要经济体都采用了类似的中央银行模式？
美联储独立的基础：1907年的恐慌
美联储是在1907年恐慌之后于1913年成立的，这是一场重大的金融危机。它导致各大银行倒闭，股市下跌近50％，全国各地的信贷市场冻结。
当时，美国没有中央权力机构在紧急情况下向银行系统注入流动性，也没有防止银行连续倒闭推翻整个经济的中央权力。
摩根大通亲自利用自己的财富精心策划了一次救助计划，凸显了美国金融体系已经变得多么脆弱。
随后的辩论表明，尽管美国显然需要中央银行，但客观地认为政客处于不利地位，无法管理该银行。
此前在中央银行方面的尝试失败了，部分原因是政治干预。总统和国会使用货币政策来实现短期政治目标，而不是长期经济稳定。
因此，决定成立一个负责做出所有重大经济决策的独立机构。从本质上讲，美联储之所以成立，是因为不能指望面临选举和公众压力的政客在长期经济需要时做出不受欢迎的决定。
美联储独立是如何运作的？
尽管美联储被设计成一个独立于政治影响力的自治机构，但它仍然存在 问责制 致美国政府（以及美国选民）。
总统负责任命美联储主席和联邦储备委员会七位理事长，但须经参议院确认。
每位州长的任期为14年，主席的任期为四年。州长的任期错开排列，以防止任何一个政府能够在一夜之间更换整个董事会。
除了这个 “主板” 之外，还有十二家地区性联邦储备银行在全国各地开展业务。他们的总裁由私营部门董事会任命，并由美联储七位理事批准。其中五位总统与七位州长一起在任何时候对利率进行投票。
这创造了一个分散的结构，在这个结构中，任何个人或政党都无法决定货币政策。改变美联储的方向需要来自不同政府的多名任命者达成共识。
美联储独立的理由：尼克松、伯恩斯和通货膨胀宿醉
保持美联储独立性的最有力论据来自尼克松在1970年代担任总统的时期。
尼克松向美联储主席亚瑟·伯恩斯施压，要求他在1972年大选前保持低利率。伯恩斯顺从了，尼克松以压倒性优势获胜。在接下来的十年中，失业率和通货膨胀率同时上升（通常称为 “滞胀”）。
到1970年代末，通货膨胀率超过13％，尼克松下台，是时候任命新的美联储主席了。
那位新任美联储主席是保罗·沃尔克。尽管公众和政治压力要求降低利率和降低失业率，但他还是将利率提高到19％以上，试图打破通货膨胀。
这一决定引发了残酷的衰退，失业率达到近11％。
但是到了1980年代中期，通货膨胀率已回落到个位数的低水平。
面对民意调查数字的暴跌，沃尔克坚定不移地站在非独立政客本来会倒退的地方。
现在，“沃尔克时代” 被视为中央银行为何需要独立的大师班。这种痛苦的药之所以奏效，是因为美联储能够承受政治反弹，而政治反弹本来会打破一个自主权较弱的机构。
其他中央银行是独立的吗？
几乎每个主要的发达经济体都有独立的中央银行。欧洲中央银行、日本银行、英格兰银行、加拿大银行和澳大利亚储备银行的运作自主权都与美联储类似，不受政府约束。
但是，也有发达国家脱离独立中央银行的例子。
在土耳其，尽管通货膨胀率飙升至85％以上，但总统仍强迫其中央银行维持低利率。该决定为短期政治目标服务，同时摧毁了普通人的购买力。
服从于政治需求的货币政策加剧了阿根廷反复出现的经济危机。在政府宣布加强对委内瑞拉中央银行的控制之后，委内瑞拉的恶性通货膨胀加速了。
这种模式往往表明，政府对货币政策的控制越强，经济越倾向于不稳定和更高的通货膨胀。
独立中央银行可能并不完美，但从历史上看，它们的表现优于其他央行。
为什么市场关心美联储的独立性？
市场通常更喜欢可预测性，而独立的中央银行则做出更可预测的决策。
美联储官员经常概述他们计划如何调整政策以及他们首选的数据点是什么。
目前，消费者价格指数（CPI）、个人消费支出（PCE）指数、劳工统计局（BLS）月度就业报告和季度GDP报告构成了对未来利率走势的预期。
这种透明度和可预测性有助于企业规划投资，帮助银行设定贷款利率，帮助普通人规划重大财务决策。
当政治影响力渗透到这些决定中时，就会带来不确定性。利率可以根据选举考虑或政治偏好进行调整，而不是遵循基于公开发布的数据的可预测模式，这使得长期规划变得更加困难。
市场通过股价波动、潜在的债券收益率上升和货币价值的波动来对这种不确定性做出反应。
永恒的逻辑
美联储的独立性在于认识到，稳定的货币和可持续增长需要机构能够在经济基本面要求时做出不受欢迎的决定。
选举总是会给宽松的货币条件带来压力。通货膨胀总是会诱使决策者推迟痛苦的调整。而且政治日历永远不会与经济周期完全一致。
美联储独立的存在是为了应对这些永恒的紧张局势，这并不完美，但比历史上的政治控制要好。
这就是为什么这一在金融恐慌中形成并经过连续危机完善的原则仍然是现代经济运作的核心。这就是为什么关于中央银行独立性的争论，无论何时出现，都会触及民主国家如何维持长期繁荣的根本问题。
二月份以澳大利亚央行决定为主导，以政策为主导，而日本则通过国内生产总值和通胀更新提供核心宏观支撑。相比之下，由于春节，中国的日历有所减轻，将注意力转移到了流动性和政策头条上。在整个地区，美元走强和金属走软继续构成跨资产表现，尤其是与大宗商品挂钩的货币。
澳大利亚：澳洲联储
澳大利亚储备银行（RBA）将发布其货币政策决定，为本月利率、货币和股票设定了初始基调，澳大利亚将以政策为重点，以政策为导向。尽管截至1月30日，市场对加息的可能性约为70％，但预期对不断变化的数据和澳洲联储的评论仍然高度敏感。
关键日期
- 澳洲联储货币政策决定: 2 月 3 日下午 2:30（澳大利亚东部夏令时间）
- 工资价格指数（WPI）: 2 月 18 日上午 11:30（澳大利亚东部夏令时间）
- 劳动力: 2 月 19 日上午 11:30（澳大利亚东部夏令时间）
市场在寻找什么
澳大利亚交易者将评估澳洲联储是强化依赖数据的立场，还是更果断地转向紧缩政策。
工资和劳动力数据将是考验通胀持续性的核心，而下一个消费者价格指数将支撑3月份的定位。平衡或温和的鹰派基调可以保持短期收益率的上升并限制澳元的下行空间。
市场敏感度
澳元和澳大利亚证券交易所的表现将主要反映澳洲联储的政策基调和更广泛的美元势头，而资源相关板块应继续追踪金属和大宗商品的走势。
CBA和CSL（2月11日）、必和必拓（2月17日）和力拓（2月19日）重点介绍了2月的财报季，一旦最初的政策重点消退，也将重新引入特定股票的驱动因素。
澳大利亚：居民消费价格指数
澳大利亚公布的2月消费者物价指数（CPI）将是澳洲联储之后的关键事件，为国内通货膨胀压力是否缓解符合央行的预期提供了最清晰的信息。
澳大利亚央行2月政策决定之后的数据可能会迅速重置澳大利亚证券交易所期货定价中反映的利率路径概率。
关键日期
- 消费者价格指数（CPI）： 2月25日上午11点30分（澳大利亚东部夏令时间）
市场在寻找什么
市场将关注调整后的均值和服务通胀成分是否进一步放缓。
非贸易品或工资相关行业的持续走强可能会增强人们对第一季度晚些时候进一步紧缩政策的预期，而较软的总体情况将支持政策利率已见顶的观点。
市场敏感度
强于预期的消费者价格指数可能会提高前端收益率并支撑澳元，而下行意外可能会打压该货币并使收益率曲线趋于平缓。
股票情绪可能会出现分歧，金融业可能会从暂停偏见中得到缓解，而房地产和非必需消费品等对利率敏感的板块将从较低的通胀数据中受益最大。
日本：第四季度国内生产总值
在最近几个季度的增长势头不均衡之后，日本公布的第四季度国内生产总值将成为复苏进展的关键参考点。它是在东京消费者价格指数公布之前发布的，有助于塑造对国内需求、对外贸易表现以及决策者在不影响活动的情况下调整立场的范围的预期。
关键日期
- 第四季度国内生产总值: 2 月 15 日晚上 11:50（格林威治标准时间）/2 月 16 日上午 10:50（澳大利亚东部夏令时间）
市场在寻找什么
投资者密切关注消费、商业投资和净出口之间的平衡，以判断增长是基础广泛还是狭隘的支持。
强于预期的数字往往会增强人们对日本扩张故事的信心，而疲软的结果可能会再次引发人们对停滞的担忧，推迟对任何有意义的政策转变的预期。
日本：东京消费物价指数
东京最新的通胀数据显示，1月份整体消费者价格指数从2025年12月的2.0％降至1.5％，进一步低于疫情后上升期间的最近峰值。
消费者价格指数的发布是日本通货膨胀脉冲的最及时的数据之一，并作为全国价格趋势的主要指标受到密切关注。
本月晚些时候，它可以检查最近的通货膨胀率上升是否维持在与决策者的许多目标一致的水平。
- 东京消费物价指数: 2 月 26 日晚上 11:30（格林威治标准时间）/2 月 27 日上午 10:30（澳大利亚东部夏令时间）
市场在寻找什么
注意力集中在核心指标上，这些指标除去了服务价格的波动因素，以了解潜在的通货膨胀率是接近目标还是正在走低。
更坚定的形势强化了日本退出低通货膨胀制度的理由，而疲软的数据表明价格压力仍然脆弱且依赖外部因素。
市场敏感度
东京消费价格指数高于预期，可能会推高日本的收益率并为日元提供支撑，这通常会对以出口为主的股票公司带来压力。
相反，疲软的业绩往往会缓解收益率压力，贬值日元，并为受益于更宽松政策背景的股票板块提供一些缓解。
中国
由于春节的时机，中国二月份的宏观日历结构较轻。
中国国家统计局指出，一些数据是在春节前后调整的，2月份的采购经理人指数定于3月初发布，这使得市场在本月的大部分时间里都没有主要的国内数据支撑。
关键日期
- 春节: 2 月 17 日至 3 月 3 日
市场在寻找什么
市场将注意力转向来自北京的政策信号——比如有针对性的刺激或流动性注入，以及应对全球风险情绪或美元走势的融资条件和资金流的变化。
贸易和关税言论，或商务部最近公布的扩大以旧换新补贴和节日支出激励措施等出人意料的消费措施，通常会引发比通常发布的数据更强烈的反应。
市场敏感度
离岸人民币和人民币货币对对美元流动和外部头条新闻更具反应性，这往往会放大区域股票、澳元等大宗商品货币以及在中国敞口的新兴市场资产的波动。
假日稀缺的流动性加剧了总体风险，尤其是在材料（铁矿石、铜）、科技硬件供应链和地区金融领域，政策意外或美国关税更新可能触发每天1-2％的指数波动。
预计收益日期： 2026 年 2 月 4 日，星期三（美国，收盘后）/~ 2026 年 2 月 5 日星期四上午 8:00（澳大利亚东部夏令时间）
Alphabet的收益提供了对全球数字广告需求、企业云支出和更广泛的科技行业投资趋势的见解。
由于谷歌搜索和YouTube被消费者和企业广泛使用，因此在评估在线活动和企业营销预算以及其他指标时，通常将结果用作一种输入。
重点领域
搜寻
搜索广告仍然是Alphabet最大的收入驱动力。市场可能会关注广告增长率、定价指标（例如每次点击费用）以及零售、旅游和中小型企业等领域的总体广告商需求。
优酷
YouTube为广告和订阅收入做出了贡献。市场通常监控广告势头、参与度趋势和盈利发展，以此作为数字媒体状况和品牌支出的指标。
谷歌云
尽管结果仍不确定，但持续的云盈利能力通常被视为可能影响长期收益预期的因素。预计市场将关注收入增长、企业采用趋势和营业利润率。
其他赌注
自动驾驶和生命科学等举措虽然通常对收入的贡献较小，但市场仍可能将支出水平和进展更新视为资本配置和成本纪律的指标。
成本和利润框架
管理层此前曾表示，与人工智能基础设施（包括数据中心、专用芯片和计算能力）相关的资本支出增加。流量获取成本、人员配备水平和基础设施扩张也是影响盈利能力的关键变量。
上个季度发生了什么
Alphabet的最新季度更新重点介绍了广告趋势、云盈利能力以及支持人工智能计划的资本支出的持续增长。
管理层的评论表明，基础设施支出旨在支持长期竞争力，而市场仍在评估短期利润权衡。
最新财报主要亮点
有关最近一个季度的报告数据和细分市场细节，请参阅Alphabet的最新财报发布材料，包括收入、每股收益（EPS）、服务组合、云运营收入和资本支出评论。
- 收入: 1023.5 亿美元
- EPS: 2.87 美元
- 营业收入: 312.3 亿美元
- 服务收入: 870.5 亿美元
- 云收入： 15.16 亿美元
2025 年第三季度谷歌服务收入和营业收入 | Alphabet 财报
本季度的预期
彭博社的共识估计，与去年同期相比，收入同比（YoY）增长温和，每股收益将增加，鉴于人工智能相关投资，营业利润率将继续受到关注。
彭博共识参考点：
- EPS: 低至中等 2 美元区间
- 收入: 高达800亿美元至900亿美元低点区间
- 资本支出: 预计将保持较高水平
*截至2026年1月31日观察到的所有上述观点。
市场隐含的预期
上市期权暗示在相关的近期到期窗口内，指示性预期波动幅度约为±4％至±6％。变动源于澳大利亚东部夏令时间2026年2月2日上午11点观察到的期权价格。
这些是市场隐含的估计，可能会发生变化。盈利后的实际价格变动可能更大或更小。
这对澳大利亚市场参与者意味着什么
Alphabet的收益可能会影响美国主要股指的短期情绪，尤其是与纳斯达克挂钩的产品，并有可能在发布后溢出到亚洲时段。
重要风险说明
在美国收盘并进入亚洲早盘后，纳斯达克100（NDX）期货和相关的差价合约定价可以立即反映出流动性减弱、利差扩大，以及围绕新信息的更大幅度重新定价。
相对于正常工作时间条件，这样的环境会增加差距风险和执行不确定性。
全球市场进入催化剂密集的一周，多项央行决定、持续的美国收益和澳大利亚储备银行（RBA）的利率决定可能有助于塑造短期方向。
- 澳洲联储利率决定：市场预期倾向于提高目标现金利率。
- 全球中央银行：欧洲中央银行（ECB）和英格兰银行（BoE）都在同一周内进行沟通，这为政策交叉潮流创造了可能性。
- 美国的收益：财报周期仍在继续，Alphabet和亚马逊本周发布了报告。
- 金：在宏观不确定性和利率预期变动的情况下，交易价格接近高位。
澳洲联储利率决定
- 澳洲联储的决定 2 月 3 日星期二下午 2:30（澳大利亚东部夏令时间）
- 澳洲联储媒体发布会： 2 月 3 日星期二下午 3:30（澳大利亚东部夏令时间）
在期货定价框架内，澳大利亚央行利率追踪器显示，加息的可能性为67％，这表明市场隐含的变动概率。
市场影响
- 澳元货币对可能会对汇率路径的任何重新定价做出快速反应。
- 对利率敏感的股票板块可能会出现轮换。
- 如果预期发生变化，政府债券收益率可能会调整。
欧洲央行和英格兰英国央行
关键决策时机
- 欧洲央行货币政策会议: 2 月 4 日至 5 日
- 英国央行公告: 2月5日，星期四
当几家主要央行在同一个窗口内进行沟通时，市场通常既关注决策本身，也关注前瞻性指导。
市场影响
- 围绕政策沟通，欧元和英镑的波动性可能会增加。
- 相对收益率预期可能会影响资本流动。
- 股票情绪可能会对流动性假设的变化做出反应。
美国收益继续
收益周期仍然活跃，投资者通常将注意力集中在指导、利润率和资本支出以及总体业绩上。
在股市长期上涨之后，持续的业绩可能有助于稳定市场情绪，而失望情绪可能会影响短期定位。
预定收益
- 沃尔特·迪斯尼: 2 月 2 日星期一（美国时间）/2 月 3 日星期二（澳大利亚东部夏令时间）
- Palantir 科技: 2 月 2 日星期一（美国时间）/2 月 3 日星期二（澳大利亚东部夏令时间）
- 先进的微型设备: 2 月 3 日星期二（美国时间）/2 月 4 日星期三（澳大利亚东部夏令时间）
- 贝宝：2月3日星期二（美国时间，收盘后）/2月4日星期三（澳大利亚东部夏令时间）
- 字母表：2月4日星期三（美国时间，收盘后）/2月5日星期四（澳大利亚东部夏令时间）
- 亚马逊：2月5日星期四（美国时间，收盘后）/2月6日星期五（澳大利亚东部夏令时间）
本周其他著名记者包括礼来、百事可乐、高通、福特和罗布洛克斯。
*以上所有日期均为2026年1月30日生效；日期可能会更改。
市场影响
- 指数走势可能取决于各公司的指导方针的耐久性。
- 波动性可能会聚集在主要发行版周围。
- 每个行业的第一批记者可能会影响其他尚未报道的公司。
为什么黄金仍然是焦点
在宏观不确定性和利率预期变化的背景下，黄金的交易价格接近高位。对于许多交易者来说，黄金的走强有时与防御性头寸有关，尽管金价可能波动并可能下跌。
美元、美国国债收益率变动和地缘政治叙事经常影响短期方向。
市场影响
- 持续走强可能表明一些投资者倾向于防御性定位。
- 美元和主权收益率变动通常会影响短期方向。
- 在强劲上涨之后，盘整或获利回吐的时期很常见。
预计收益日期： 2026年2月5日星期四（美国，收盘后）/2026年2月6日星期五早些时候
亚马逊的收益让人们深入了解了全球消费者支出趋势、云基础设施需求及其零售、广告和订阅服务生态系统的货币化。
预计重点仍将放在关键业务领域的业绩上，以及对成本效率、资本支出和人工智能相关投资（包括数据中心扩张）的评论。
重点领域
在线商店和第三方服务
亚马逊的核心零售业务仍然对全权消费者需求敏感，尤其是在12月季度的假日期间。市场可能会将重点放在第一方零售和第三方卖家服务的收入增长和利润率上。还将评估成本压力。
AWS（亚马逊网络服务）
AWS 是关键的收入驱动力。投资者可能会关注收入增长率、利润率趋势以及有关企业云支出的迹象。人工智能工作负载也将值得关注。任何关于产能扩张和资本支出的评论都可能受到密切关注。
广告服务
亚马逊的广告业务已成为越来越重要的利润贡献者。市场可能会评估增长势头、广告商需求以及广告如何整合到亚马逊的零售和Prime生态系统。
订阅服务（包括 Prime）
订阅收入包括 Prime 会员资格和相关的数字服务。投资者可以将参与度、定价动态和留存率趋势作为生态系统实力的指标。
成本和利润框架
管理层此前曾强调需要在配送、物流和公司支出方面实行成本管制。报告的营业利润率以及关键业务服务的效率提高或再投资优先事项的任何最新情况都将引起人们的兴趣。
上个季度发生了什么
亚马逊最新的季度更新报告了收入增长和营业收入结果，其中AWS和广告被列为主要贡献者，同时零售业务持续采取了成本控制措施。
之前的更新还包括与云和人工智能基础设施的投资优先事项相关的讨论，这些优先事项继续影响市场预期。
最新财报主要亮点
- 收入: 1802 亿美元
- 每股收益（EPS）: 1.95 美元（摊薄）
- AWS 收入: 330 亿美元
- 广告服务收入: 177 亿美元
- 营业收入: 174 亿美元
上次市场反应如何
根据当时的报告，继上次发布之后，亚马逊股价在盘后交易中走高。
本季度的预期
彭博社的共识估计表明，鉴于12月季度（第四季度）对亚马逊收益状况的重要性，截至2025年12月的季度每股收益将同比增长，市场将重点放在收入结果、营业利润率和AWS业绩上。
彭博共识参考点（2026年1月）：
- 每股收益： 大约 1.60 美元
- 收入: 大约 170 亿美元
- FY2026 全年每股收益: 大约 5.10 美元
*截至2026年1月27日观察到的所有上述观点。
期望
鉴于亚马逊在美国主要股票指数中的较大指数权重及其在这些领域的作用，围绕亚马逊的市场情绪可能会对AWS增长、营业利润率或2025年12月季度（2025年第四季度）零售业绩的任何失望情绪敏感。
根据澳大利亚东部夏令时间2026年1月28日上午11点在Barchart上观察到的近期现价期权隐含预期走势估计，上市期权的指示性波动幅度约为±4％至±5％。
当时的隐含波动率约为32％。
这些是市场隐含的估计（不是预测），可能会发生变化。盈利后的实际价格变动可能更大或更小。
这对澳大利亚投资者意味着什么
亚马逊的收益可能会影响美国主要股指的短期情绪，发布后可能会溢出到亚洲时段。它还可能影响人们对拥有大量在线销售敞口的澳大利亚证券交易所上市公司的情绪。
重要风险说明
在美国收盘并进入亚洲早盘后，纳斯达克100（NDX）期货和相关的差价合约定价可以立即反映出流动性减弱、利差扩大，以及围绕新信息的更大幅度重新定价。
相对于正常工作时间条件，这样的环境会增加差距风险和执行不确定性。
今年金价突破5,000美元，白银飙升至100美元以上，这可能是金属交易者的历史书籍之一（不管怎样）。
事实速览
- 在年初突破5,000美元之后，避险需求的增加使黄金目标从5,400美元升至6,000美元。
- 人工智能（AI）和数据中心基础设施的建设可能有助于推动白银和铜的需求。
- 持续的地缘政治不确定性和不断变化的货币政策可能会引发全年金属波动。
2026 年最值得关注的五大金属
1。金
金价突破5,100美元，比一些预测提前了三个季度。随着美国银行迅速将其年终目标提高至6,000美元，高盛预计为5,400美元，避险商品仍然是2026年最大的关注资产。
关键驱动因素：
- 各国中央银行目前平均每月购买60吨黄金，而2022年之前为17吨。
- 美联储将在2026年进行两次降息，从而降低持有黄金等非收益资产的机会成本。
- 特朗普的关税政策、中东的紧张局势和财政可持续性的担忧使避险需求持续上升。
- 黄金在总金融资产中的份额在2025年第三季度达到2.8％，随着零售FOMO的开始，还有增长的空间。
要看什么
- 杰罗姆·鲍威尔定于2026年5月被接替为美联储主席。替代后的实际政策方向可能与当前市场对削减的预期有所不同。
- 避风港的地缘政治套期保值是否仍然存在，或者是否出现像2024年后美国大选这样的平静局面。
- 作为对美国关税的回应，欧洲国家可能将持有的美元资产武器化。
2。银
白银是从2025年人工智能繁荣中受益最大的金属，从2026年开始，白银飙升至112美元的历史新高（根据美国银行的信号，白银比基本面值高出70％），这表明了其波动潜力。
关键驱动因素
- 来自人工智能基础设施、太阳能和电动汽车（EV）、半导体和数据中心的工业需求目前无法替代银的导电性。
- 连续六年供应赤字，地上库存耗尽，回收瓶颈限制了二次供应。
- 政策视角可能很重要。美国决定将白银加入其 “关键矿产” 清单被列为波动的潜在因素，包括围绕贸易政策的风险。
- 零售参与可以放大价格走势，尤其是在对黄金的需求变得 “过于昂贵” 的情况下。
要看什么
- 太阳能电池板需求是否继续保持其增长势头，或者2025年是否达到峰值。
- 回收供应是否通过提高炼银和材料加工能力来应对创纪录的价格。
- 交易所库存和租赁费率的变化是物理紧张的潜在信号。
3.铜
铜业2026年的走势取决于持续的数据中心需求、可再生能源基础设施的增长以及陷入困境的中国房地产市场。
关键驱动因素
- 预计到2026年，数据中心的铜消耗量将达到47.5万吨，比2025年增加11万吨。
- 智利的工人罢工和格拉斯伯格的重启延迟使铜市场的结构紧张。
- 美国对精炼铜进口的关税决定预计将在2026年中期作出（目前预计将超过15％），这将造成潜在的库存和贸易流量扭曲。
- 高盛预测，到2030年，电网基础设施和电动汽车建设可能会增加 “另一个美国” 的铜需求。
- 当前中国房地产疲软正在造成需求的不确定性，有可能抵消基础设施支出。
要看什么
- 格拉斯伯格是顺利提高产量还是面临进一步的挫折。
- 中国房地产市场刺激的有效性。
- 实际费率实施的时间和规模。
- 洋山保费走势表明实际实际需求与财务状况的对比。
4。铝
由于中国的产能上限迫使全球市场进行调整，铝的交易价格接近三年高点3,200美元，直到2026年仍将面临持续的紧张局面。
关键驱动因素
- 中国的4500万吨产能上限是在2025年达到的。几十年来，中国的产出首次无法扩张，有可能终结全球80％的供应增长。
- 随着铜价的上涨，路透社报道说，随着相对价格的变化，一些制造商一直在某些用途中用铝代替铜。
要看什么
- South32表示，预计莫扎尔铝业将在2026年3月15日左右接受保养和维护，从而减少莫桑比克56万吨的大量供应。
- 如果印尼和中国海上产能的增加能够弥补中国国内的上限。
- 世纪铝业在第二季度重启5万吨的霍利山可能为整个行业提供信号，因为该冶炼厂预计将在2026年6月30日之前达到满负荷生产。
5。铂
铂金突破2,800美元是在连续三年供应赤字以及氢燃料电池（氢燃料电池的重要组成部分）采用率增加之后出现的。
关键驱动因素
- 世界铂金投资理事会（WPIC）预测，2026年将出现85万盎司的巨大供应赤字，这可能会耗尽库存，新增产量有限。
- WPIC预测，到2030年，重型卡车、公共汽车和绿色氢电解器的吸收量为87.5万至90万盎司。
- 催化转化器中的钯金替代品正在增加电动汽车产量。
要看什么
- 生产商的供应回应。Platreef和Bakubung正在增加15万盎司，但生产纪律可能会限制更广泛的产量。
- 美国对俄罗斯钯金征收的关税可能会在电动汽车生产中产生对铂金的溢出需求。
- 欧洲、中国和美国氢基础设施投资的步伐和重型汽车的采用率。
- 中国的珠宝需求可能会发挥作用。仅用1％的黄金替代品就可以使铂金赤字扩大全球供应量的10％。
