在本系列的最后三期中，我们描绘了2026年经济的走向： 银行 它支撑着首都， 公用事业 它提供电子，以及 芯片制造商 制造硅。随着四月的报告季进入最后一幕，注意力转移到了前门。

Meta、亚马逊和苹果正处于人工智能建设满足日常消费者和企业需求的时刻。

为什么投资回报率是现在的焦点

支持人工智能的公司和通过人工智能获利的公司之间正在出现一种硬鸿沟，有时也被称为 “大分散”。Meta 和亚马逊处于大规模资本支出（capex）周期的中心，而 2026 年全行业的支出估计约为 6,500 亿美元至 7,000 亿美元。

这就是为什么投资回报率（ROI）指标是首要考虑的原因。

1. 是 Meta的 人工智能驱动的广告定位足够强大，足以证明其支出计划的合理性？
2. 是 亚马逊 Web 服务 (AWS) 的重新加速速度足够快以支持自定义芯片推送？
3. 能够 苹果 即使在更加困难的中国市场中，也要通过证明iPhone 17周期的真实性来保持其溢价估值？

到2026年，问题不再是谁能建造数据中心。谁能将这些投资转化为可持续的高利润利润。在最近的停火之后，能源市场趋于平静，科技估值有一定的喘息空间。现在市场需要证据。

四月份的美国财报季即将来临，这个市场想要的不仅仅是一个好故事。 摩根大通 已经设定了很高的标准，取得了强劲的业绩，现在注意力正在转移到标准普尔500指数的引擎室上：人工智能基础设施，其中三家公司处于故事的中心。

为什么这个收益窗口对人工智能很重要

微软、Alphabet和NVIDIA不仅是人工智能周期的参与者，他们正在构建其他公司所依赖的物理和软件架构：芯片、云区域、模型和工具。如果这笔支出要带来回报，那么最初的迹象可能会在未来几周的季度业绩中开始显现。

每家公司都代表不同的测试。

1. 微软： 企业采用人工智能是否转化为收入和利润扩大
2. 字母： 无论拥有从芯片到云再到分发的完整堆栈是持久的优势，还是仅仅是一种昂贵的防御阵地
3. NVIDIA： 硬件周期是否仍在持续、加速或开始趋于平稳

到2026年，问题不再是人工智能投资是否在进行，资本承诺巨大，并且已经公开表态。问题在于这笔支出产生回报的速度是否足够快，足以证明这些赌注的规模是合理的。

四月份的美国财报季即将到来，市场提出了更棘手的问题。对于公司来说，讲一个好故事已经不够了。交易者想看看下一个周期的物理方面是否正在转化为实际收入、更稳定的利润率和更明确的指导。

这就是特斯拉、Nextera能源和埃克森美孚本月重要的原因。两者都接近市场目前试图定价的主题：自治、电力需求和石油供应风险。它们是截然不同的企业，但它们共同提供了一个有用的读物，说明当市场想要更切实的东西时，注意力可能会转移到哪里。

2026年，这些信号在高摩擦背景下发生碰撞：

1. 人工智能电力需求正在将公用事业、存储和电网容量推向焦点
2. 特斯拉需要证明自主权和能源可以支持电动汽车利润率之外的下一个篇章
3. 石油供应风险将能源安全推向了话题

为什么这部分市场很重要

这里更广泛的主题很简单。人工智能仍然很重要。增长仍然很重要。但是，本财报季也可能考验该故事背后提供电力、基础设施和燃料的公司。

对于初学者到中级交易者来说，这很重要，因为这些股票可能出于截然不同的原因而波动。特斯拉可以利用利润率和产品叙述进行交易。Nextera可以根据电力需求和资本支出计划进行交易。埃克森可以提高原油、炼油利润率和回购信心。将它们放在一起可以让交易者更清楚地思考市场如何为2026年故事的实体经济方面定价。

4月8日宣布的停火以及围绕45天休战的平行讨论并未解决霍尔木兹海峡的混乱问题。目前，他们已经限制了最坏的情况，但油轮运输量仍处于正常水平的一小部分，伊朗对过境费的需求预示着结构性转变，而不是暂时的转变。

最初的地区冲突已成为全球能源冲击，市场面临的问题不再是霍尔木兹是否受到干扰，而是这种混乱对石油的最低定价产生了多大的永久性影响。

关键要点

• 每天约有2000万桶（桶）的石油和石油产品通常通过伊朗和阿曼之间的霍尔木兹海峡，相当于全球石油消费量的约五分之一，约占全球海运石油贸易的30％。
• 这是流量冲击，不是库存问题。石油市场依赖于持续的吞吐量，而不是静态存储。
• 如果中断持续超过几周，布伦特原油可能会从短期飙升转向更广泛的价格冲击，存在滞胀风险。
• 穿越海峡的油轮运输量从每天约135艘下降到中断高峰期的不到15艘船只，减少了约85％，超过150艘船只停泊、改道或延误。
• 4月8日宣布了为期两周的停火，为期45天的休战谈判正在进行之中。伊朗已分别表示要求对使用该海峡的船只收取过境费，如果正式确定，这将是能源成本的永久地缘政治最低标准。
• 市场已经开始从增长和技术敞口转向能源和国防企业，这反映了人们的观点，即石油价格上涨正在成为结构性成本，而不是暂时的风险溢价。

世界上最关键的石油阻塞点

霍尔木兹海峡每天处理大约2000万桶石油和石油产品，相当于全球石油消费量的20％和全球海运石油贸易的30％左右。由于全球石油需求接近1.04亿桶/日，且剩余产能有限，在最近的升级之前，市场已经处于紧密平衡状态。

该海峡也是液化天然气的重要走廊。2024年，平均每天约有2.9亿立方米的液化天然气通过该路线，约占全球液化天然气贸易的20％，亚洲市场是主要目的地。

国际能源署（IEA）将霍尔木兹描述为世界上最重要的石油运输阻塞点，并指出，即使是部分中断也可能引发价格的大幅波动。布伦特原油已跌破每桶100美元，这既反映了物质紧张，也反映了地缘政治风险溢价的上升。

由于流量减慢，油轮处于空转状态

现在，航运和保险数据实时显示压力。据报道，超过85艘大型原油运输船滞留在波斯湾，而由于运营商重新评估安全和保险，有150多艘船舶停泊、改道或延误。据估计，这将使1.2亿至1.5亿桶原油在海上闲置。

这些量仅代表霍尔木兹正常吞吐量的六到七天，或略高于一天的全球石油消费。

最新的航运和保险数据现在证实，有150多艘船只停泊、改道或延误，高于最初报告的85艘船只。闲置原油的1.3天全球消费保障仍然是约束性制约因素：这是流量冲击，不是储存问题，停火尚未转化为产量的实质性恢复。

建立在流量而不是存储基础上的市场

石油市场在持续波动中运作。炼油厂、石化厂和全球供应链经过调整，可以沿着可预测的海道稳定交付。当流经占全球石油消耗量约五分之一和全球海运石油贸易约30％的阻塞点时，该系统可以在几天之内从平衡变为赤字。

剩余产能主要集中在欧佩克内，估计仅为每天300万至500万桶。这远低于霍尔木兹水流受到严重干扰时面临的风险交易量。

Oil market analysis

How long do idle tankers last?

135M idle barrels — days of cover against each demand benchmark

vs. Strait of Hormuz daily flow  (20M bbl/day)

6.75 days of Hormuz throughput covered

6.75 days

0

5

10

15

20

25

30 days

vs. Global oil consumption  (104M bbl/day)

1.3 days of world demand covered

1.3 days

0

5

10

15

20

25

30 days

vs. US Strategic Petroleum Reserve release  (1M bbl/day)

135 days of full SPR release pace covered

135 days — but SPR exists to replace this role

0

5

10

15

20

25

30 days

---

135M

idle barrels on tankers (midpoint of 120–150M range)

~33%

of daily Hormuz flow that is idle storage, not transit

<31 hrs

is all idle storage against global daily consumption

Sources: IEA, EIA, industry estimates. Idle crude midpoint of 120–150M bbl range used.

GO Markets

通货膨胀风险和宏观溢出效应

石油冲击的通货膨胀影响通常以波浪形式出现。随着汽油、柴油和电力成本的上涨，燃料和能源价格的上涨可能会迅速提振总体通货膨胀。

随着时间的推移，更高的能源成本可能会流向货运、食品、制造业和服务业。如果混乱持续下去，通货膨胀率上升和增长放缓相结合，可能会增加滞胀环境的风险，使中央银行面临艰难的权衡。

不容易抵消，系统几乎没有松弛

当前局势之所以特别严重，是因为全球体系缺乏松弛。

当处理近2,000万桶/日（约占全球石油消耗量的五分之一）的阻塞点受到损害时，将近1.03亿至1.04亿桶的全球供需几乎没有备用缓冲。估计每天300万至500万桶的剩余产能，主要在欧佩克内部，只能覆盖风险产量的一小部分。

替代路线，包括绕过霍尔木兹的管道和改道运输，只能部分抵消流量的损失，而且通常成本更高，交货时间更长。

底线

在霍尔木兹海峡的过境恢复并被视为可靠安全之前，全球石油流动可能继续受损，风险溢价上升。对于投资者、政策制定者和企业决策者来说，核心问题是石油能否每天不间断地转移到需要去的地方。

关于文明 “今晚死亡” 的标题本来是为了压倒一切而设计的，但更有说服力的信号可能是其背后的平静，因为市场开始将这种急剧升级然后突然缓和局势的周期视为一种模式，这并不奇怪。

在宏观圈子里，这种模式有一个直言不讳的标签：TACO，或 “特朗普总是退出”。该短语已加载，但逻辑很简单。最大压力威胁来袭，风险资产摇摆不定，一旦经济成本开始增加，就会出现暂停、延迟或更疲软的结果。

这并不意味着风险很小。这可能只是意味着投资者已经习惯了在最坏情况完全出现之前言论激烈、市场吸收冲击、克制表现出来的剧本。

前进的道路

当前地缘政治紧张局势和极端历史定位的融合为全球市场创造了独特的 “盘旋弹簧” 环境。而 炸玉米饼 框架表明了急剧升级之后出现战略暂停的模式，未来60天对交易者的真正考验将是从头条驱动的波动向结构性市场轮动的过渡。

无论是通过温和的缓和局势还是剧烈的空头挤压来缩小仓位缺口，拥有明确的反应框架都可以帮助交易者驾驭噪音。

所以问题是：四月份的美国财报季即将到来，市场仍然感觉不正常。正如GO Markets所解释的那样 全球美国收益手册：交易者必备指南，本报告期是在市场关心的问题发生真正转变之后到来的。它不再只是不惜一切代价追求增长。这是关于表面之下的数字在说什么。

而在2026年，这些信号将在高摩擦背景下发生碰撞：

1. 地缘政治冲突：中东持续的紧张局势
2. 石油供应冲击：布伦特原油突破100美元
3. 美联储：央行仍受粘性通货膨胀的困扰

耐久性支点

是的，人工智能仍然是市场的主要故事。它仍然是最受关注的华而不实的引擎。但在此之下，人们对那些看上去能够在条件变得更艰难时表现更好的公司采取了更为平静的举动。

当利率不确定且能源市场面临压力时，摩根大通和主要国防承包商等公司开始占据更大的份量。它们并不能取代人工智能的叙事。它们正在成为交易者解读风险偏好、收益耐久性的方式的一部分，最终，也是市场寻求更稳健的支撑方式的一部分。

从信贷到国防

如果摩根大通让市场尽早了解消费者、信贷质量和商业活动，那么辩方的名字就不一样了。这是重点开始从信贷周期转移到政府支持的需求的时刻。

在仍受地缘政治风险影响的市场中，这很重要。即使整体前景看起来不太确定，长期计划也可以帮助提高收入的可见性。这是该行业稳居观察名单上的原因之一。

并非所有的辩护名称都一样

洛克希德·马丁公司和诺斯罗普·格鲁曼公司可能坐在同一个防御桶里，但市场对它们的解读并不总是相同的。洛克希德与F-35和当前的空战需求关系最为密切。诺斯罗普与B-21 Raider和Sentinel等下一代计划的关系更为密切。

这就是本节与之形成对比的原因。其中一个通常是从当前国防需求的角度来解读的。另一个与更长周期的战略现代化紧密相关。

故事在哪里得到考验

简而言之，冲突和更高的利率可能会支撑这些防御性支撑。但是市场故事很少如此精彩。

估值紧张、利率预期变化或中东局势的突然缓和，都可能迅速改变市场情绪。在文章从信息转向解释之前，这是叙事需要放慢脚步并接受考验的地方。