6月初公布的美国“小非农”数据令人意外：5月ADP就业人数仅新增37,000人，不仅远低于前值60,000人，更远逊于市场预期的110,000人。这一数据创下2023年3月以来的最低增幅，也标志着美国产业用工需求正在显著降温。

这一指标很有可能带动市场做出反应，比如美元回落、黄金拉升，美债收益率下挫，美股震荡再反弹等等。但这并不只是一次简单的短线波动，更可能预示着美国经济进入“减速换挡”新阶段。

一、就业数据滑坡：一次偶然？还是结构性转折？

ADP全国就业报告由自动数据处理公司（ADP）发布，作为非农数据的“前瞻指标”，历来具有较强参考性。此次仅新增3.7万人，远低于2024年全年月均14.8万人的水平。

分行业来看：
– 服务业新增就业仅约26,000人，其中教育与医疗岗位基本持平；
– 制造业与建筑业就业人数双双萎缩；
– 科技与金融行业招聘全面收缩，显示高息环境对资本密集型企业施压加剧。

ADP首席经济学家Nela Richardson指出：“年初招聘热潮正在退却。企业正变得谨慎，尤其是在利率高企与全球需求放缓的背景下。”

从领先指标角度看，这种就业收缩不是孤立事件。我们注意到：
– 美国ISM制造业指数连续两个月低于荣枯线（<50），反映制造部门整体收缩；
– 职位空缺率（JOLTS）自年初高点持续回落；
– 消费者信心指数（U.Mich）下行，显示居民对经济前景产生担忧。

这暗示美国经济或已进入“滞涨边缘”：增长放缓初现、通胀尚未完全受控，经济动能正在减弱。

二、对资产价格的启示：美元、黄金的跷跷板

1. 美元：高位承压，结构性见顶？

自进入2025年开始，美元的强势地位已经开始松动。走出了一路下行的趋势，在昨日ADP数据公布后，特朗普更是喊话鲍威尔说需要立刻马上降息，也体现出目前美元正在面临严峻考验：实质利差优势减少；欧洲央行与加拿大央行已开启降息周期，形成“美元独强”的套利压力；全球资金配置趋向平衡，美债吸引力下降。

这些种种因素都让市场判断在未来中短期美元可能会依旧保持这种承压状态。

2. 黄金：避险与政策博弈的受益者

金价在ADP数据公布后也呈现出小幅上拉趋势，短期内可能依旧保留冲击3400平台的实力。若本周五非农进一步低于预期，金价有望挑战前高。

目前黄金走势依旧强劲主要推动因素还是美元的走弱，和美国目前公布的数据都开始显现出经济增速放缓趋势。

三、后市展望：美国进入“衰退缓冲区”？

从ADP数据出发，我们可以作出以下判断：

– 经济阶段： 当前处于增长动能放缓期，类似2019年Q3或2007年Q1的“滞胀预演”；
– 政策路径： 若6月非农和CPI双双低于预期，美联储有望在9月降息25bp，年内或总计两次；
– 市场资产轮动： 风险资产短期震荡，资金向黄金、债券、部分防御板块（消费、公用事业）集中。

ADP的疲软只是第一块多米诺骨牌。接下来的6月非农、CPI、PPI、ISM服务业指数将共同构成市场对“经济是否拐头”的判断依据。

当下投资者需要放下短期情绪波动的干扰，关注背后真正重要的变量：美国经济是否正在从高利率中“失速”？政策窗口是否已打开？现在手上持有的资产组合是否能够应对接下来的经济阶段。

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作者：

Yoyo Ma | GO Markets 墨尔本中文部